中炬高新(600872)

事件

公司于3月5日发布拟收购公告，称其全资子公司美味鲜公司拟以3.4亿元人民币收购朗天慧德公司持有的厨邦公司20%的股权。该交易完成后，厨邦公司将成为美味鲜全资子公司。公司随后收到交易所的问询函，要求公司就两个问题做出回复，一是对朗天慧德公司撕毁合同要求终止交易做出说明，二是对交易对价如何确定做出说明。公司于3月13日发布公告进行了回复，公司认为双方的合同真实有效，交易对价公允合理。

核心观点

阳西厨邦公司是目前公司最主要的利润来源

中炬高新以调味品为主业，生产基地含有中山和阳西两个生产基地，其中阳西基地的厨邦公司自2014年投产，2017年其营收占到公司总营收的36%，但其股权对应的净利润占上市公司净利润的比重却高达57%，因此是公司目前利润最重要的来源。单独来看，2017年阳西厨邦公司的净利润率达到21%，盈利能力显著高于公司整体水平，与海天味业接近，吸引力高。

若成功收购剩余股权，将有利于增厚上市公司业绩

阳西厨邦公司自设立之初，由中炬高新旗下的全资子公司美味鲜公司持股80%，其余20%则由非关联方朗天慧德公司持有。实际上市场关于回收剩余的20%股权的猜想由来已久，因此此次收购计划并未超出市场的预期。由于可能存在争议，目前该收购案是否顺利通过尚存在较大的不确定性，但我们认为，顺利收购则锦上添花，若失败也无碍公司现有发展。

内生性增长值得期待

从行业需求看，我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强，受经济波动的影响小，行业的增长确定性强。成本端，若后期成本持续上涨，龙头公司极可能提价，中炬高新亦会跟随，以此释放成本上涨压力。从公司内部看，新一届董事会换届已经顺利完成，宝能系占据更多的席位，后期公司的更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。

盈利预测及评级

公司早先已发布2018年业绩快报，我们维持此前预测，预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长，现有公司主营收入保持15-20%的营收增速，毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。维持公司盈利预测，预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元，同比增长19%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元，同比增长32.04%、20.79%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。目前股价对应2019-2020年动态四分别为34倍、27倍，维持“买入”评级。

风险因素

成本超预期上涨；费用超预期增加。