中航资本(600705)

1．事件

公司发布了 2018 年年度报告。

2．我们的分析与判断

1）净利润同比增长 13.74%，盈利能力提升

2018 年，公司实现营业总收入 138.67 亿元，较上年同期增 26.63%；归属于母公司所有者的净利润为 31.66 亿元，较上年同期增 13.74%；基本每股收益为 0.35 元，较上年同期增 12.90%。净资产收益率为 12.90%，同比提升 0.57 个百分点。公司盈利能力增强，主要受益于公司“ 产、投、融” 的协同模式和多元金融优势。其中，中航租赁资产规模的扩张、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。

2）租赁、信托和财务业务表现靓丽

租赁规模显著扩张，增资助力业务发展。 2018 年，中航租赁实现净利润 12.62亿元，同比增长 23.57%，业绩增长主要受益于租赁规模大幅扩张。 截至 2018 年末，公司应收融资租赁款1累计 1435.70 亿元，同比增长 46.68%。 此外， 中航租赁 51.28亿元增资计划稳步推进， 目前公司及控股子公司已向中航租赁增资合计 25 亿元。公司拥有航空工业背景，有望获益于军民融合进程， 增厚盈利空间。

信托规模增速放缓结构优化，回归信托业务本源。 2018 年，中航信托实现净利润 18.47 亿元，同比增长 13.41%。 受监管环境影响，公司信托资产规模 6326.99 亿元，较去年略有下降（ -3.81%）。公司积极应对金融去杠杆、 去通道监管环境，提升其主动管理能力，持续加大业务创新转型力度，成立了机构财富中心，加大对机构及高净值客户的营销力度，丰富了产品资金来源，提升产品应付市场波动的能力。资管业务负债端也通过各种方式积极开发长期持有型客户，有效改善客户结构。

财务公司继续专注服务于集团，实现稳健增长。 2018 年，中航财务实现净利润7.67 亿元，同比增长 14.55%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务，加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。

3）产融结合+军民融合持续深化，股权投资业务显著增长

以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现稳健增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润 5 亿元、 0.39 亿元和 0.17 亿元，较去年分别增长 79.37%、 1520.18%和 36.51%。 公司股东航空工业背景带来优质的产业投资资源，以融促产、 产融结合优势显著。

4）资本实力持续提升，综合金融平台优势显现

资本实力得到提升，多元金融协同优势逐步显现。 2018 年中航投资引入战略投资者工作已顺利完成， 增资扩股规模为 100 亿元， 有效增强中航投资资本实力， 优化公司综合金融平台布局。 公司通过对中航租赁增资 50 亿元、中航证券增资 30 亿元的计划，有力支持两家公司的业务增长。 2018 年以来，公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁、成都益航资管和惠华基金，并且通过子公司中航投资控股入股广发银行，综合金融布局进一步深化。

5）股份回购彰显信心，看好公司发展前景

公司于 2018 年 12 月通过了资金总额在 5-10 亿元内的股份回购计划，彰显股东对公司发展前景的信心。根据公司公告安排，回购股份或用于员工持股计划或转换为可转债。截至 2019 年 2 月末，公司已累计支付 1.97 亿元回购约 0.43%的股本。随着回购计划推进，公司估值有望稳健修复。

3.估值及投资建议

公司作为中航集团旗下金融平台，主要为集团成员单位提供综合金融服务，产融结合优势显著；创新打造“产、投、融”模式，协同效应明显；未来有望受益战略投资者引进，持续深化综合金融布局； 股份回购增强信心，彰显公司价值。 我们持续看好公司未来发展，维持“推荐”评级，预测 2019-2021 年 EPS 为 0.41/0.47/0.54元，对应 2019-2020 年 PE 为 13.87X/12.11X/10.54X。

4.风险提示

业务转型不及预期；资产质量风险加大。