天虹股份(002419)

1．事件摘要

2018年公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长25.92%；实现归属扣非净利润7.92亿元，较上年同期增长24.76%。经营现金流量净额21.95亿元，较上年同期增加95.37%。

2．我们的分析与判断

（一）门店盈利能力提升，推动公司净利持续增长

2018年公司实现营业收入191.38亿元，较上年增长约6.03亿元。零售板块实现179.78亿元营收，贡献近6.57亿的营收增量，其中可比的百货、超市、购物中心同店合计贡献了约1.42亿元的营收增量，剩余5.15亿营收增量来自于新增门店以及独立超市、便利店的经营；地产板块创收5.52亿元，较去年同期减少1.90亿元；其他业务提供营收增量约1.35亿元（新增门店中加盟店比例上升）。2018年公司归母扣非净利增长1.57亿元，较上年同期增长24.76%。公司持续进行门店业态调整、增加体验业态面积，可比店利润总额同比增长17.07%，较去年增速轻微下浮0.30个百分点，增速维持在较高水平。

分地区来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长1.97/3.22/-0.71/1.44/0.63/0.03亿元，同比增长1.74%/11.54%/-4.65%/13.78%/12.98%/1.85%；其中公司大本营华南区贡献营收115.17亿元，占比主营零售业务收入的64.06%，占比保持相对稳定。

分业态来看，百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长0.03%/4.02%/5.55%/-2.72%，利润总额同比上升20.22%/2.70%/64.41%/114.62%。其中传统业态百货和超市占比可比店营收比例分别为61.47%/33.59%，仍为公司主要创收端。从产品品类角度来看，服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用/餐饮娱乐/电器产品分别实现营业收入64.28/50.80/15.82/14.78/13.76/13.06/6.37/0.91亿元，相比去年同期分别增长2.50%/8.99%/-2.18%/-6.39%/6.59%/5.58%/25.70%/-42.41%。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了33.59%和26.55%的营业收入，合计占比60.14%，营收占比相对稳定；食品类/餐饮娱乐类/日用品类/家居童用类营收占比出现提升，2018年分别上升1.40/0.60/0.23/0.15个百分点至26.55%/3.33%/7.19%/6.82%。

（二）综合毛利率上升1.49pct，期间费用率增长0.66pct

公司2018年综合毛利率为27.25%，较去年同期提升1.49个百分点；其中主营零售板块毛利率为26.52%，相较去年同期上浮1.27个百分点。分品类来看，服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为24.80%/23.25%/26.98%/25.87%/22.79%/27.55%/79.14%/11.33%，同比变化1.14%/-0.51%/0.04%/2.48%/1.03%/1.52%/4.21%/4.87%，营收占比较大的服装类产品的毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。分地区来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.37%/25.04%/23.43%/25.93%/26.63%/25.74%，华南区和北京地区毛利率高于公司零售板块整体毛利率水平，其他地区门店经营效率仍存在提升改善空间。

公司期间综合费用率为21.10%，相比上年同期增长0.67个百分点，销售/管理/财务费用率分别为18.95%/2.29%/-0.15%，相比去年同期变动0.53%/0.22%/-0.10%。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬、物业及租赁费、水电费的增长，销售费用下职工薪酬/物业及租赁费/水电费同比增长4.10%/4.57%/8.21%，管理费用下职工薪酬/物业及租赁费/水电费同比上升13.97%/55.66%/33.42%。本期利息收入/汇兑损失/手续费及其他分别变动17.98%/-42.75%/-7.55%，造成2018年财务费用比率下降。

（三）门店网络持续扩张，业态转型升级提高门店效益

报告期内，公司进一步拓展门店网络，新开16家门店，其中购物中心开设直营4家，管理输出1家，百货开设直营1家；独立超市开设直营6家，加盟2家。公司持续通过业态升级提升实体店体验，不断优化商品和强化生活美学服务，百货门店进一步实行街区化，购物中心打造特色生活中心，实现可比店销售额与利润双增长。亏损店减亏扭亏明显，新店开店效果不断提升。

（四）继续推进全渠道数字化，着力打造优质供应链

持续优化超市“天虹到家”，百货增加数字化专柜数量，打造“超级导购”等数字化服务，面向天虹员工及供应商开发上线数字化经营管理工具APP，有效提高运营效率。4月与腾讯签订智能、AI、大数据战略合作协议，11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。会员体系进一步拓展，截至报告期末，天虹整体会员人数达1800万，其中数字化会员人数达1,644万。进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。大力推进供应链全国整合（截至报告期末，签订全国供应商协议42家）与分级管理、物流规划设计与外部整合。

3．投资建议

我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势，注重以顾客为中心，加强体验式升级，凸显门店服务价值与差异化特色，大力推进全渠道数字化，优化品类管理，进一步整合供应链。公司报告期内可比店业绩向好，零售业务毛利率稳步提高，存量价值提升。同时，公司不断加快扩张步伐，外延方面门店储备项目充足，报告期内共签约30个新项目；在内部运营方面，公司上半年完成员工持股计划，进一步强化教练帮带，重构员工培训体系。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升，我们维持预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收215.67/225.81/237.05亿元，净利润10.74/12.09/13.21亿，对应PS为0.69/0.66/0.63倍,对应PE为14/12/11倍，维持“推荐评级”。

4．风险提示

宏观消费环境疲软，行业竞争加剧，创新业务培育期较长等。