飞荣达(300602)

立足电磁屏蔽及导热器件，整合业务迈向5G市场

公司立足于电磁屏蔽材料、导热材料及器件，为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案，过去5年收入复合增长率超过25%。未来5G时期的基站天线总规模或是4G的4.5~8倍。随着通讯业务国内龙头的崛起，基站天线产业有望往上游厂商进一步转移。

飞荣达提前布局塑料天线振子及天线零部件，通过收购博纬通信、润星泰、品岱等后公司完成5G天线+散热整体方案的深度布局，有望成为国内天线行业的新生力量，未来有望受益5G产业大周期。

三剑合璧，整合产业链迈向5G大市场

基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术，同时通过收购博纬通信，补充公司的天线设计研发及测试能力；收购润星泰，完善天线端产品配套，加强半固态压铸技术布局，公司已经基本完成新型基站整体解决方案布局。另外通过收购品岱，与母公司热材料业务形成协同效应，有效降低成本，形成从上游材料到下游模组的完整方案。

公司逐步进入投入后的产出期，迎来最好的投资阶段

上市后公司在2017年-2018年持续投入，固定资产大幅增加，固定资产从2017年的1.28亿元增加至2018年的2.86亿元。在建工程持续维持在高位，2018年在建工程接近1亿元，显示出公司在持续产能扩张期，以应对5G时代需求的到来。在产出方面，2018年公司员工人数从2699人增加至3250人，增长20%。在人数大幅增加的背景下，2018年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年，显示公司逐步进入产出周期。

公司明显受益于未来5G建设周期，维持“买入”评级

公司充分受益5G建设周期，并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.16亿元，对应的EPS为1.33/1.91/2.53元，当前股价对应的PE分别为34/24/18x倍，维持“买入”评级。

风险提示。消费电子市场饱和导致竞争加剧；新产品客户端认证以及进展不达预期；基站天线业务进展不达预期。