福耀玻璃(600660)

2018 年利润增长 31%，业绩符合预期

福耀玻璃 2018 年年报实现营业收入 202 亿元， 同比增长 8%； 归母净利 41.2亿元， 同比增长 31%（扣非+14%）。 分季度看， Q4 单季度福耀营业收入-4%，利润-14.6%。毛利率 42.6%，全年汇兑收益 2.58 亿元（2017 年汇兑损失 3.87亿元）。 2018 年全年扣除汇兑影响、投资收益和资产出售后的公司利润总额增长 0.29%； 2018 年每 10 股派发现金股利 11.5 元（含中期分红）， 整体来看，2018 年福耀经营稳健、 分红比率提升、 业绩符合预期。

毛利率、 现金流稳健， ROE 创三年新高

2018 年福耀玻璃毛利率 42.6%，同比基本持平； 成本费用率 79.67%，同比下降 1.58pct（扣汇兑后费用率提升 1.55pct）。 2018 年公司经营性现金流入 235亿元，同比增长 11%， 实现经营性现金流净额 58 亿元，同比增长 18%。 2018年福耀加权净资产收益率 21%，创 2015 年以来的新高。

国内稳健， 海外营收加速

拆分业务来看，2018 年福耀汽车玻璃实现营业收入 194 亿，同比增长 8.3% （销量+4.5%， ASP+3.7%）； 拆分区域来看， 2018 年福耀国内实现营业收入 116亿元，同比基本持平， 海外实现营收 83 亿元，同比增长 25.6%，其中 2018年福耀美国工厂（浮法+汽波） 实现营业收入 34 亿元，利润 2.5 亿元（2017年福耀美国利润 0.05 亿元）。 根据中汽协数据， 2018 年国内汽车产量-4.16%，国内车市疲软背景下公司仍然维持超行业增长，同时海外侧呈现加速增长和盈利改善（净利率 7.4%）， 具备一定的抗周期能力。

风险提示

美国工厂盈利能力不达预期，国内车市景气度下滑。

业绩稳健，产业链进一步协同，维持增持评级

我们认为， 福耀年报业绩符合预期， 18 年国内车市下滑背景下保持营收稳健、海外侧量利齐升。报告期内公司收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝， 收购海外铝饰条资产， 进一步促进产业链上下游协同， 形成系统化的产业优势“护城河”。 我们预测 19/20/21 年利润分别为 41.4/45.7/50.4 亿元， 对应 EPS 分别1.65/1.82/2.01 元， 对应 PE 为 14.7/13.3/12.1x， 高分红蓝筹， 维持增持评级。