顺丰控股(002352)

事件： 2018 年公司营业收入 909.43 亿元，同比增长 27.60%；归母净利润45.56 亿元，同比下降 4.57%；扣非净利润 34.84 亿元，同比下降 5.92%。

业务量同比增长 26.77%，经济件增长迅猛。 报告期内， 公司实现快递件量 38.59 亿票，同比增长 26.77%；票均收入 23.18 元， 较去年 23.14 元小幅提升。 快递单量方面，公司全年时效板块业务收入 533.6 亿元，同比增长 14.3%， 优势业务方面不断巩固和提升板块竞争力， 保证长期健康稳定增长；经济板块业务收入 204.0 亿元，报告期内公司对经济产品的持续优化升级， 经济件业务增长率达 37.6%，较 17 年增速 22.6%显著提升，是公司单量增长的主要来源。 从结构层面看， 2018 年散单收入 425.94 亿元，同比增速 19.3%略低于月结客户增速 31.3%，月结占比接近 50%，月结占比的提升将显著提高公司业务的稳定性。当前公司产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场的同步提升，巩固快递业务的龙头地位。

投资并购整合优势资源， 战略布局新业务。 报告期内公司加大对非快递业务的战略投入，并已初步取得效果。 快运业务实现营业收入 80.5 亿元，同比增长 83.0%，收购新邦物流并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌，以加盟制切入市场，为公司快速快运业务布局奠定网络基础和能力优势。冷运及医药业务实现营业收入 42.4 亿，同比增长 84.9%，与美国夏晖集团联合成立新夏晖可以联合拓展行业客户，做到有效互通、协同共用。 此外，公司同城业务实现营业收入 10 亿，同比增长 172.2%，国际业务实现营业收入 26.3 亿元，同比增长 28.7%，加上收购 DHL 供应链业务。公司新业务占比由 2017 年的 13.71%提升至 2018 年的 18.9%，为公司从快递标杆企业成长为综合物流龙头提供了高增长引擎与业务延伸空间。

盈利预测：我们预计 2019-2021 年实现利润 57.47 亿元、69.27 亿元与 83.29亿元，对应当前股价的 PE 为 27.7、 22.9 和 19.1 倍， 公司是国内综合物流龙头企业， 目前战略培育新业务打开未来发展空间， 维持“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。