洁美科技(002859)

Q4下游去库存致业绩略低于预期

公司18年实现营收13.1亿元，同比+31.58%，归母净利润2.75亿元，同比+40.30%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+43.53%，基本每股收益1.08元，较上年同期+36.71%。全年的业绩增长得益于纸质载带新产能的投放和纸质载带产品价格的两次上调，同时塑料载带和离型膜业务快速增长。Q4业绩略低于市场预期，收入3.09亿元，同比增2%；净利润0.71亿元，同比增长9.58%。公司Q4低于市场预期的主要原因是下游被动元件行业景气度下降，行业库存升高，导致公司主要产品纸质载带发货量不达预期。

新产品产能持续投放，产品结构进一步优化

公司纸质载带打孔压孔比例进一步增加，同时胶带产品增量明显。安吉第二条年产2.5万吨原纸产线筹备工作完成，为未来纸质载带增长打下基础。塑料载带产能逐步扩张，产销量得到进一步提升，黑色PC材料产线安装调试完毕，持续改进配方中。离型膜第一、二条正常生产，营收和毛利率水平大幅增长，有望逐步实现MLCC用离型膜的国产替代。

被动元器件行业景气度回暖，期待新产品的稳步放量

产业链跟踪显示19Q2下游被动元件行业去库存进入尾声，公司产品价格稳定和结构改善及新产能的投放，公司的离型膜及塑料载带等产品的放量将助力公司保持稳健成长。公司商业模式优秀，产业链一体化优势明显，短期的需求扰动不改变公司长期的成长逻辑。

风险提示

一，下游需求不达预期，上游原材料持续涨价。二，新产品客户端认证以及业务拓展不达预期。

持续看好公司的成长性，维持“买入”评级

预计19/20/21年归母净利润3.59/4.66/5.64亿元，EPS1.41/1.82/2.21元，同比增速30.5%/29.6%/21.2%，当前股价对应PE26.1/20.1/16.6X，行业可比公司19/20年平均PE23/18X，公司略高于行业平均，但考虑公司商业模式优秀，竞争格局好，成长空间大，维持“买入”评级。