中国平安(601318)

事件：

公司于3月13日发布2018年年报。报告期内，公司实现净利润1,204.52亿元，同比增长20.5%；归属于母公司股东的净利润1,074.04亿元，同比增长20.6%；归属于母公司股东的营运利润1,125.73亿元，同比增长18.9%；营运ROE为21.9%，加权平均ROE为20.9%。

投资要点：

生态布局个人客户，个金业务成为核心金融利润主力

2018年公司实现营业收入9,768.32亿元，同比增长9.6%，同期营运利润1,125.73亿元，同比增长18.9%。其中个人业务同比增长31.1%，占比从78.7%提高8.1个百分点，成为集团核心金融产品贡献利润的主要来源。而个人客户数的增长一方面来自核心金融业务之间的迁徙，客均营业利润同比增长18.1%；另一方面则依赖于“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈的互联网用户，这部分新增客户占比达到35.6%。

寿险业务强者恒强，夯实保险龙头地位

作为集团最基本和业务贡献最大的业务板块，寿险和健康险业务2018年实现归母净利润579.14亿元，同比增长62.4%，占集团总利润的比重从40.0%增加到53.9%。从规模保费来看，虽然各渠道合计新业务有1.2%的同比下滑，但是受益于大规模历史保单的续期，续期业务同比增长高达32.8%。按照保监会公布的月度保费收入数据，2018年人身险同比增长1.9%，而公司依然有21.1%的高速增长，远超同业险企。加之财险业务的稳步增长，集团整体保险业务的市占率为18.9%，紧随其后的是中国人寿（14.2%）和中国人保（13.1%）。

科技业务进入业绩贡献期，多个独角兽标的初具雏形

金融科技与医疗科技业务实现归母营运利润67.7亿元，同比增长24.9%。公司在这一业务布局中分为四个阶段，其中陆金所控股和汽车之家已达到利润贡献的最后阶段，平安好医生、金融壹账通和平安医保科技处于流量及数据积累的阶段，另有多个项目处于设立平台的早期阶段。根据年报披露的信息，陆金所估值已达394亿美元，平安好医生已于港交所上市，市值约为66亿美元；金融壹账通和平安医保科技分别完成A轮和首次融资，投后估值达75亿美元和88亿美元。集团科技业务五家公司合计总估值达到700亿美元，且出现在多个“独角兽”榜单上。

维持“推荐”评级

预计公司2019-2021年EPS分别为6.44、7.94和10.44元，对应PB分别为1.70、1.41和1.20倍。考虑到公司在寿险和产险上的稳健龙头地位，综合生态布局对金融全业务的导流，以及金融科技和医疗科技的多阶段布局，对公司维持“推荐”评级。

风险提示：保费收入增长不及预期；监管政策变化。