建投能源(000600)

电价提高叠加供热量提升对冲煤价上行

2018 年公司发电业务实现营业收入 121.76 亿元，同比增长 30.95%， 较上网电量 15.74%的提升幅度更高，显示出电价方面或有超预期增长，根据我们测算， 2018 年公司度电收入的提升幅度约为 3 分/度。此外公司供热业务取得较快发展， 2018 年供热量完成 3768 万 GJ，同比增长 57.72%，实现供热面积 1.26亿平米，同比增加 41.37%， 我们认为供热业务的快速拓展的同时，一方面提升了公司的收入水平，另一方面也显著降低相关机组的度电煤耗，使得控股发电机组煤耗同比下降 5.35g/度。电价与煤耗的有利改善，有效对冲煤价上行对燃料成本的不利影响，使得公司发电业务毛利率水平提升 2.51 个百分点。

持续推进资产收购，助力公司长期发展

2019 年 3 月 7 日，公司披露《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟以 5.21 元/股的价格向控股股东建投集团发行 2.01 亿股股份，收购其持有的秦皇岛秦热发电有限责任公司 40%股权和河北张河湾蓄能发电有限责任公司45%股权，持续做大资产。通过梳理公司整个发展历程，我们认为，控股股东建投集团对公司发展支持力度较大， 2007 年至今便持续将其体内优质电力资产注入上市公司。截至 2018 年底，河北建投集团目前仍持有较多优质电力资产，后续仍有望注入上市公司，公司资产有望借助内生外延持续做大。

盈利预测及估值

我们预测， 不考虑资产收购， 公司在 2019-2021 年将实现当前股本下 EPS0.52 元、 0.71 元、 0.75 元，对应 13.2 倍、 9.7 倍、 9.1 倍 P/E。综合考虑，给予“增持”评级。

风险提示

煤炭价格下降程度或不达预期；火电去产能推进力度或不达预期。