双汇发展(000895)

事件：公司发布 2018 年年报：2018 年全年实现营业收入 487.67 亿元，同比下降 3.32% ；实现归母净利润 49.15 亿元，同比增长13.78%。公司拟以每 10 股派发 5.5 元的方案进行现金分红。

屠宰业务收入下降，猪瘟疫情仍压制屠宰量。2018 年全年公司屠宰生猪 1631 万头，同比上升 14.27%。Q 4 屠宰生猪 428 万头，同比上升 2.3%。 四季度公司生猪屠宰量增速下滑幅度较大，屠宰业务仍受非洲猪瘟疫情压制。 Q4 屠宰业务收入 74.62 亿元，同比下滑 6.38%。除屠宰量增速下降外，由于 Q4 猪肉价格较去年同期仍有较大幅度的下降，致使屠宰业务营收下降。我们测算 Q4 公司生猪头均总收入为 1745 元/头，较 Q3 下降 12.6%。

肉制品业务营收保持稳定， 结构升级继续。肉制品业务全年销售量 160 万吨，同比增长 1.09%。单三季度公司肉制品业务实现营业收入 55.39 亿元，同比增长 0.59%。 公司 2018 年肉制品业务毛利率为 30.29%，较上年同期微降 0.21%。 公司单季度销售费用率有所上升，在肉制品高端新品的推广上继续加大力度。

猪瘟事件挑战与机遇并存，仍有信心应对成本上涨。对 2019 年猪周期进入上行通道带来的成本压力，公司通过多种方案来应对：通过加大低价猪肉的进口量控制肉制品成本。另外顺应猪肉涨价趋势，公司部分产品于去年年底涨价，预计 Q2/Q3 仍有涨价空间。我们认为本轮猪瘟事件对公司是个挑战也是机遇，猪瘟事件造成上游减产的同时也会加速产业链整合进度，或将加速肉制品业务利润释放。

盈利预测与投资建议

虽然近期受到猪瘟事件及猪肉价格波动影响，但我们认为公司作为肉制品行业龙头，平滑成本能力较强，短期扰动不会影响长期经营。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.63 元、 1.77 元、 1.88 元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 15.5 倍、14.3 倍、13.5 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。