中信建投(601066)

公司发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营业总收入 109.07 亿元，同比下滑 3.50%；实现归属上市公司股东的净利润为 30.87亿元，同比下滑 23.11%；EPS0.40 元， BVPS6.22 元。

业绩表现优于行业平均， ROE 全行业领先： 1） 公司 2018 年营收和归母净利润同比分别下滑 3.50%、 23.11%， 净利润率 28.31%， 业绩表现优于行业平均水平。 公司 2018 年 ROE14.11%，位居行业前列（行业平均 3.56%）。2） 业务结构方面， 投行、 自营、经纪、信用、资管业务收入占比分别为29%、 22%、 21%、 18%、 6%，其中信用业务占比大幅提升 7 个百分点。

投行业务优势稳固， 自营业务同比持平： 1） 2018 年公司实现投行业务收入 31.3 亿元，同比下滑 6%。 公司全年股债承销总金额 7605.54 亿元，市占率较 17 年提升 2 个百分点至 11.05%，排名全行业第二；其中 IPO 金额为 132.25 亿元，市占率提升至 9.62%，排名全行业第三。 2）实现自营业务收入 24.2 亿元，同比基本持平。 在二级市场持续的低迷的情况下，公司主动将权益类投资的比重由 7%下降至 3%，同时公司加大了对场外期权等衍生品资产的投资力度，取得了可观的收益。

信用业务大幅增长，经纪、 资管业务有所下滑： 1）全年实现信用业务收入 19.9 亿元，同比大幅增长 50%， 主要由新会计准则将部分金融资产按照实际利率法确认的利息收入由投资收益调至利息收入所致。 公司两融余额市占率较 17 年末下降 1.2 个百分点至 3.32%。 2） 受市场持续低迷以及股基成交额市占率下降至 2.83%的影响，公司全年实现经纪业务收入 22.9 亿元，同比下滑 25%。 3） 全年实现资管业务收入 6.9 亿元，同比下滑 18%， 主要受资管新规去通道影响所致。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；

估值

受益于 2019 年市场活跃度大幅提升以及行情的回暖， 我们将公司 19、 20年归母净利润预测值由 31/37 亿元上调至 42/52 亿元， 2021 年预测净利润59 亿元， 公司投行业务优势显著，充分受益于资本市场改革，但前期涨幅过大， 下调至中性评级。