国瓷材料(300285)

投资要点

业绩符合预期， 业务结构改变盈利能力进一步提升

2018 年，公司实现营业收入 17.98 元，同比增长 47.65%，归属于上市公司股东的净利润 5.43 万元，同比增长 121.81%。 公司业绩快速增长， 具体分析主要在于： 1） MLCC 高端市场不断放量、可穿戴设备用氧化锆材料渗透率提升、锂电池隔膜涂覆等电子材料业务快速发展； 2） 受益于国五、国六标准的实施，公司催化剂业务不断放量； 3） 18 年完成爱尔创的并购，大幅促进业绩增长。同时，公司盈利能力大幅提升，净利率由 21.3%提升至 31.05%，其中新业务生物医疗材料板块以及催化剂业务的盈利能力明显高于早期的陶瓷墨水等业务，产品结构的改变使得产品毛利率提升 6.2pcts 至 44.82%，同时收购爱尔创实现投资收益 1.4 亿，整体提升盈利能力。

电子材料板块： MLCC 配方粉不断放量，背板、隔膜涂覆业务持续发力

1） MLCC 配方粉： 手机等电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展大幅增加 MLCC 产品需求， MLCC 配方粉有望持续放量。 公司作为全球主要的 MLCC 配方粉供应商， 产销量大幅增长，产能已经达到 1 万吨/年以上； 2）氧化锆业务：公司的纳米级复合氧化锆粉体目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商，同时受益于 5G 的发展， 19 年有望快速放量； 3）氧化铝隔膜涂覆： 公司生产的超细高热稳定性氧化铝材料在锂电池隔膜涂覆行业已经成为标杆性产品，主要客户基本涵括了锂电池隔膜行业所有优质企业，2018 年受益于锂电池新能源汽车的快速发展，公司的氧化铝材料销量大幅增长。 4） 储备项目方面取得重大突破，高端高纯超细氮化铝粉体材料已经获得客户认可并成功量产，同时完成了高端 4N 氮化硅粉体的中试实验，电子材料板块未来有望持续快速增长。

催化材料板块： 国六标准带来机遇，拓展新客户完善布局

公司通过收购江苏天诺、江西博晶科技和宜兴王子制陶，布局分子筛、 铈锆固溶体和蜂窝陶瓷，加上自身的高端氧化铝涂层材料， 公司成为目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商。 2018年蜂窝陶瓷业务实现收入 1.71 亿元、 净利润 0.88 亿元，超额完成业绩承诺。一方面通过优化配方、改善设备、调整工艺流程，产品直通率提升到 90%以上。另一方面不断开拓国内大型 OEM 主机厂、 加大国外客户的沟通交流，实现新增客户 30 余家，成功进入国产主流汽车的国六公告目录， 19 年持续放量。

生物医疗材料板块： 收购爱尔创发展数字化口腔打通齿科产业链

2018 年 5 月底，公司完成了对深圳爱尔创剩余 75%股权的收购，重点发展生物医疗齿科业务，收购标的爱尔创 2018 年超额完成业绩承诺，实现销售收入3.79 亿元，净利润 0.885 亿元。 口腔数字化已成为未来口腔医疗发展的重要趋势，爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局，未来将获得更加快速的发展。

盈利预测及估值

我们预测 2019-2021 年公司营业收入分别为 22.93 亿元、 27.62 亿元和 31.03亿元，同比增长 27.57%、 20.43%和 12.36%；归母净利润分别为 5.83 亿元、7.53 亿元和 8.34 亿元，同比增长 7.41%、 29.07%和 10.84%； EPS 分别为 0.91元、 1.17 元和 1.30 元，对应 PE 为 21.6 倍、 16.7 倍和 15.1 倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业，行业监管趋严。我们看好公司依托水热法核心技术打造新材料产业化平台的前景， 维持“增持”评级。

风险提示：市场开拓不达预期；商誉减值风险；限售股大量解禁风险；