福耀玻璃(600660)

事件：

公司发布2018年年报，全年公司实现营业收入202.25亿元，同比增长8.08%；营业利润49.73亿元，同比增长35.51%，归属母公司净利润41.2亿元，同比增长30.86%；折合EPS为1.64元/股。

点评：

Q4收入及利润同比下滑，全年业绩实现增长。第四季度公司实现营收51.03亿元，同比下滑4.02%，预计主要与四季度国内外汽车行业整体销量疲弱有关。全年看，公司营收同比实现稳健增长，其中来自中国大陆收入为115.72亿元，同比小幅下滑0.01%，但来自海外的收入达到83.12亿元，同比增长25.59%，营收加速增长。利润方面，第四季度公司实现利润总额10.16亿元，同比下滑5.80%，全年看，扣除公司出售北京福通75%股权等投资性收益的影响后，全年利润总额同比增幅为0.29%，增速平稳。

Q4费用率小幅增长，汇兑收益增厚公司净利润。四季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.53和1.42个百分点，我们预计与市场压力导致的销售成本增加有关。全年看，公司销售费用率和管理费用率同比分别上升0.46和0.6个百分点，基本保持稳定。2018年，公司受汇率影响，共产生汇兑收益2.59亿元，直接导致财务费用同比减少5.29亿元，增厚公司净利润。毛利率方面，公司18年毛利率达到42.22%，同比减少0.14个百分点，仍保持在高位，毛利率小幅下滑主要由于海外市场汽车玻璃毛利下降所致。

汽车玻璃量价齐升，经营格局持续向好。2018年，公司汽车玻璃销量达到1.17亿平方米，同比增长4.46%，据测算，汽车玻璃单价达到164.47元/平米，较2017年稳步提升。我们预计，未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升，公司经营格局有望持续向好。

海外市场已开始提供稳定增长动能。2018年，福耀玻璃美国有限公司（含其100%控股子公司）实现营收34.12亿元，净利润2.46元，继17年下半年实现扭亏后，已开始持续贡献利润增量，目前美国公司净利润率为7.2%，与国内业务仍存在较大差距，我们认为，未来随着美国公司产能利用率和效率的提升，盈利能力存在进一步提升的空间。目前公司海外收入增速已高于国内，未来随着海外产能进一步的释放，公司成长空间值得期待。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为239.10、268.58和277.81亿元，归属母公司所有者净利润分别为42.32、47.71和49.45亿元，折合EPS分别为1.69、1.90和1.97元，对应于最新交易日收盘价24.45元计算，市盈率分别为14.5、12.9和12.4倍，鉴于公司主营业务盈利能力稳健，量价齐升格局向好，未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定，同时海外市场有望带来新的增长空间，我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：（1）汽车销量不及预期；（2）人民币汇率波动超出预期等；（3）美国公司盈利不及预期；（4）原材料成本持续上升等。