招商蛇口(001979)

事件

招商蛇口发布2018年年报：2018年公司实现营业收入882.78亿元，同比增长16.25%；归母净利润为152.40亿元，同比增长20.42%；基本每股收益1.89元。

点评

结转提速，盈利能力持续改善，业绩高增长。2018年公司营业收入同比增长16.25%，归母净利润同比增长20.42%；业绩增速靓眼主要系：1）结算规模提速带动营收实现稳定增长；2）盈利能力持续改善，销售毛利率达39.49%，较2017年提升1.83个百分点，销售净利率达22.04%，较2017年提升2.15个百分点，创2013年以来历史新高。

销售维持高增，港城联动、收购等多元模式助力资源储备再提升。2018年，公司实现签约销售金额1705.84亿元，同比增长51.26%；实现签约销售面积827.35万平，同比增长45.15%。在资源储备方面，公司全年新增项目80个，扩充项目资源1357万平米，其中权益面积738万平米，新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市，其中湛江招商国际邮轮港综合体项目的获取是“港城联动”的成功体现，在布局全方位邮轮母港生态圈的同时补充优质的项目资源；公司积极推进兼并收购，年内相继收购东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权，进一步提升公司在华中以及华东市场的资源储备。

杠杆水平有所下降，融资成本持续低位。公司2018年净负债率仅45.01%，较2017年下降13.40个百分点。公司充分发挥央企优势，积极探索创新型融资工具，构建多元化融资渠道。2018年公司新增200亿中期票据、超短融注册额度，顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元；联合招商局资本、平安银行共同成立招商澎湃投资基金，联合招商启航等公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金，创新探索“房东+股东”的产融结合模式；同时公司成立国内首单储架式长租公寓CMBS产品。丰富的融资渠道推动公司全年综合资金成本仅4.85%，较2017年略提升0.05个百分点，在行业内继续保持较大的融资优势。

投资建议：招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司，定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商，是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足，未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、2.88、3.44元，对应PE分别为9.31、7.74、6.47倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。