建投能源(000600)

事件：

公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入139.76亿元，同比增长32.24%，实现归母净利润4.32亿元，同比增长156.33%，符合申万宏源预期。

投资要点：

电力业务量价齐升推动18年收入同比大幅增长。河北省2018年全社会用电量同比增加6.5%，叠加公司承德热电（2*350MW）2017年下半年投产，公司控股机组2018年完成发电量411.47亿千瓦时，完成上网电量383.71亿千瓦时，同比分别增长15.51%和15.74%。发电机组平均利用小时5234小时，高于全国火电平均873小时，同比增加288小时。河北省2017年7月起上调南、北电网煤电机组上网电价分别1.47、0.86分/千瓦时，同时受益于市场化让利收窄，我们测算公司2018年平均含税上网电价为0.368元/千瓦时，较2017年每千瓦时提高约3.4分，量价齐升推动2018年营收同比增长32.24%。公司参股机组2018年发电量同比下滑1%，导致参股公司投资收益同比下滑约17%。

2018下半年煤价下滑带动业绩回升，期待煤价业绩弹性进一步释放。受煤炭供给侧改革影响，2018年上半年河北动力煤价格继续上涨，公司2018H1归母净利润1.88亿元，同比下降19.61%。下半年随着“三西”地区优质产能的释放，2018年Q4全国电煤价格指数较上年同期首次实现同比下降，公司2018H2实现归母净利润2.35亿元（17年同期亏损），带动全年归母净利润同比增长156.33%综合考虑当前电厂库存偏高、安全整改的煤矿陆续复产，以及煤炭供需逐步偏松，我们预计2019年煤价有望保持2018年四季度以来的下行趋势，公司煤价业绩弹性有望进一步释放。

拟定向增发收购集团资产，增加权益装机71万千瓦。为了解决同业竞争问题，公司3月7日发布定增预案拟以10.49亿元对价收购河北建投集团旗下张河湾公司45%股权以及秦热公司40%股权，注入完成后张河湾公司以参股方式计量，秦热公司以控股方式计量。张河湾公司为抽水蓄能电站，装机容量100万千瓦（4*25万千瓦），2017年净利润7326万元，业绩稳定且现金流良好，公司预测张河湾公司未来每年贡献净现金流量2亿元以上。秦热公司拥有两台分别为32和33万千瓦火电机组，2017年净利润695万元，当前处于业绩低点，有望受益于煤价下跌。

盈利预测与估值：暂不考虑资产注入，综合考虑煤价下跌，增值税由16%下调至13%，我们上调公司19~20年归母净利润预测至6.94、9.62亿元（原预测为3.42和3.96亿元），增加2021年归母净利润预测为11.18亿元，对应PE分别为18、13和11倍。公司为京津冀优质电力龙头，持续受益于雄安新区建设，维持“增持”评级。