双汇发展(000895)

公司发布 2018 年年报， 报告期内双汇在面对猪价下跌、贸易摩擦、非洲猪瘟等复杂多变的国内外环境下，精心运作、创新求变， 实现营业总收入 489.32 亿元， YOY-3.25%； 归母净利润 49.15 亿元，YOY+13.78%。 2018 年单四季度， 公司营收 122.78 亿元， YOY-7.26%；归母净利润 12.62 亿元， YOY+8.04%。 公司业绩基本符合市场预期。

18 年公司产品销量平稳， 鲜冻肉及肉制品外销量合计为 313.26 万吨，同比+0.96%。毛利率同比提升 2.51 个 pct 至 21.42%，主因屠宰业务规模效应及高温肉制品结构升级。销售费用率同比提升 0.63 个 pct至 5.38%，主因广告宣传促销费用及销售人员薪酬相应增长。

屠宰增速放缓，头均利润大幅提升。 屠宰业务方面，公司 18 年实现屠宰生猪 1630.56 万头，同比+14.27%。 非洲猪瘟爆发后，上游生猪养殖逐步去产能，公司屠宰量增速相对放缓， 18H2 为 803.11 万头，同比+1.34%， 18Q4 为 427.56 万头，同比+2.30%。 2018 年，公司销售生鲜冻品为 153.2 万吨，同比+0.8%， 但吨价下降， 同比为-5.7%，合计屠宰业务收入 289.17 亿元，同比-4.90%。与此同时，公司利用自身规模效应、 产能布局及冷链运输等优势， 合理调度产品， Q4 头均利润大幅提升至 84.7 元,同比增长 85%。

肉制品业务稳健，预计将进一步提价。 肉制品业务方面， 18 年公司肉制品销量 160.08 万吨，同比+1.1%， 产品结构升级致使收入同比+2.44%，为 232.11 亿元，其中高温肉制品 146.95 亿元，同比+3.91%，低温肉制品 85.16 亿元，同比-0.01%。 2018 年末，公司生鲜冻品存货为 12.27 万吨，同比+42.51%，并预计在一月份加大了备货，整体上可保障 6 个月以上的生产，未来有望优化公司成本端。 产品上，双汇则有望加大创新，重点推高端肉制品，从而实现产品结构持续升级。此外， 2018 年底公司 1/3 产品进行了一轮提价， 预计随生猪价格的持续上涨，公司有望于 2019 年对旗下产品进行进一步提价。

【投资建议】

上调公司营业收入。预计 19/20/21 年营业收入为 539.68/588.70/630.96亿元，归母净利润为 53.50/58.48/62.98 亿元， EPS 1.62/1.77/1.91 元,对应 PE 15.92/14.56/13.52 倍，维持“增持”评级【风险提示】

肉制品销售不及预期；

猪瘟疫情持续扩大。