鞍钢股份(000898)

全年并表朝阳钢铁，盈利 80 亿元，同比增速 20%

2019 年 3 月 18 日，公司发布 2018 年年报，按全年并表朝阳钢铁后口径，公司全年实现营业收入 1052 亿元，同比增速 14.70%，归属于母公司股东净利润 79.52 亿元，同比增速 19.80%，业绩符合我们预期。我们认为 2019年环保限产力度减弱、需求低迷，钢价下行压力增加，叠加铁矿等原材料成本上行，故 2019 年行业业绩、公司业绩或将下行，预计公司 2019、 2020、2021 年 EPS 分别为 0.81 元、0.86 元、0.87 元，维持“增持”评级。

公司分红比率 20%，较 2016-2017 年度下行 10 个百分点

公司 2018 年度利润分配预案为以现有总股本 72.35 亿股为基数，向公司全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.2 元（含税），共计分配利润人民币 15.92 亿元，同时，以资本公积金向全体股东转股每 10 股转增 3 股。公司 2018 年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的 20%，而 2016、2017 对应的占比分别为 30%、 30%；按 2019 年 3 月 18 日收盘价 6.05 元/股计算，公司股息率为 3.6%。

2018 年公司钢材销量 2410 万吨，同比增加 4.60%

2018 年度，公司生铁、粗钢、钢材产量分别为 2479、2616、2413 万吨，同比增速分别为 2.66%、5.12%、5.24%，公司钢材销量 2410 万吨，同比增速 4.60%，钢材产销率为 99.86%。2018 年度，公司成功收购朝阳钢铁100%股权，使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。

2019 年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力

我们在 2019 年年度策略报告《反者道之动，否极泰自来》中提及过，据统计局数据，2018 年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达 16.46%，主要为环保设备投资及环保搬迁，钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制，等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临，议价能力上行》中提及过 2019 年铁矿石面临供给拐点，废钢增量大幅减少，叠加淡水河谷的矿难事件，铁矿价格预计转强势。我们预计 2019 年钢铁产能增加，叠加建筑投资及汽车消费低迷，钢价下行压力较大，此外，原料端价格强势，也将进一步削弱钢厂的盈利能力。

关注促汽车等消费政策落地，维持公司“增持”评级

2019 年 1 月，国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板，我们将积极关注政策落地情况。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.81、0.86、0.87 元，对应 PE 为 7.44、7.08、6.99。可比公司 2019 年预测 PB 平均值为 0.83，目前公司 PB（LF）为 0.84，给予公司 2019 年 0.83-0.87 倍 PB 估值，取 2019 年预测 BPS 为 8.00 元，对应目标价 6.64~6.96 元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；宏观经济不及预期；环保等政策风险等。