佳发教育(300559)

收入增长 103%，归母净利润增长 69%。 2019 年 3 月 20 日佳发教育披露《 2018 年年度报告》： 实现收入 3.90 亿元（ +103%）；实现归属于上市公司股东的净利润 1.24 亿元（ +69%）； 扣非后归母净利润 1.23 亿元（ +89%）。 分季度来看， 2018Q1-Q4 收入分别为 0.40（ +134%） /1.24（ +103%） /0.80（ +229%） /1.47（ +63%）亿元；归母净利润分别为 743（ +322%） /4183（ +92%） /2787（ +73%） /4679（ +40%）万元。分业务来看，标准化考点收入 2.92 亿元（ +101%），智慧教育业务收入 6796万元（ +155%）。 公司 2018 年度利润分配预案为：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元、 每 10 股转增 9 股，共计转增 1.26 亿股。转增后公司总股本将增加至 2.66 亿股。 公司披露 2019Q1 业绩预告，净利润1250~1450 万元（ +68%~95%）。

毛利率小幅调整 0.93%，盈利能力保持高位。 佳发教育 2018 年整体业务毛利率 58.19%，同比 2017 年 59.12%小幅下降 0.93pcts，仍然保持较强的盈利能力，小幅下调的主要原因是智慧教育处于快速发展阶段，前期投入较大拖累智慧教育业务毛利率从而影响公司整体业务毛利率水平。分业务看， 2018 年考点建设毛利率 56.80%（ +0.33pcts），智慧教育毛利率73.70%（ -3.14pcts）。

考试信息化+新高考智慧教育， 持续驱动公司业绩大幅增长。（ 1）公司考试信息化市场份额达到 60%，升级换代和新考点建设带来新的收入增长。截止 2019 年 3 月， 公司先后承建河南省全域、江苏省省级考试综合管理平台及下属七个地市平台、青海省省级考试综合管理平台、四川省省级考试综合管理平台以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台。我们预计 19-21 年公司教育考试信息化业务收入分别为 3.60/4.68/5.48 亿元。（ 2）新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校， 2018 年底已落地 13 个省份，覆盖 300 所学校。预计 19-21 年覆盖学校总数分别为 1300/5000/6500 所，该业务贡献收入分别为 2/5/6.5 亿元。

投资建议。我们维持佳发教育 19-20 年净利润分别为 1.95 （ +57%） /2.96（ +52%）亿元，EPS 预测分别为 1.39/2.11 元；新增 21 年净利润预测 3.65（ +23%）亿元，对应 EPS 为 2.60 元；对应 19-21 年 PE 分别为35x/23x/19x。 考虑 2018 年净利润分配方案转增股本后的摊薄 EPS 分别为 0.73/1.11/1.37 元。 我们维持佳发教育“增持”评级。

风险提示： 政策风险、新业务扩张不及预期的风险等