兴森科技(002436)

公司18年营收增长6%，归母净利润增长30%，符合市场预期

18年营收34.73亿元，同比增长5.80%；归母净利润2.15亿元，同比增长30.33%。Q4营收8.69亿元，同比增长7.93%，环比下降4.72%，归母净利润0.38亿元，同比增长544.54%，环比下降51.25%。

公司18年全年营收及净利润同比稳步提升，主要由于公司多个重点项目进入正轨。单Q4净利润同比大幅提升主要由于17年基数较低，而环比有所下降，主要由于公司受到季节性因素影响，并且由于汇率原因财务费用率提升4.71pct，以及年末计提各项费用，管理费用、销售费用均有所提升，导致Q4净利率环比-4.78pct。

IC封装基板项目表现突出，各主要子公司运营状况良好

1、PCB板块营收26.32亿元，同比增长4.19%；毛利率30.07%，略微下滑0.93pct，PCB业务整体表现平稳。其中广州工厂兴森快捷营收18.19亿，同比+18%，净利润1.63亿，同比+116%，显现较为出色运营状态。销售公司FINELINE营业收入11.06亿元，同比+0.17%，净利润0.73亿元，同比-22.49%，下降的主要原因是受中美贸易摩擦影响，海外市场疲软。子公司宜兴硅谷营收3.89亿元，同比+3.20%，小幅亏损0.09亿元，其二季度运营情况大幅改善，并保持持续稳定；子公司英国EXCEPTION经营改善明显。

2、公司IC半导体业务快速提升，营收5.74亿，同比+17%，毛利率15.75%，同比+2.66pct。其中IC封装基板业务表现出色，实现营收2.36亿元，同比+64%。公司存储类产品出货面积占比超过70%以上，产能达到满产状态，且2018年9月通过三星认证，成为三星在大陆的唯一本土供应商，随着三星需求导入，公司IC载板产能将进一步扩大产能至1.80万平方米/月，盈利能力有望再提升。

给予“增持”评级

我们预计随着宜兴工厂及IC载板业务逐步向好，公司净利润及盈利能力显现改善，业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司2019-2020年净利润297/370百万元，EPS0.20/0.25元，对应PE分别为29/23X，给予“增持”评级。

风险提示。PCB行业景气度不及预期，公司经营改善低于预期。