重庆百货(600729)

（一）四大业态构筑安全边际，营收净利稳步提升

2018 年公司实现营业收入 340.84 亿元，较上年增加 11.69 亿元；其中主营业务实现营收 326.04 亿元，较去年同期增长 10.98 亿元，同比增长 3.48%。分业态来看，主营业务中百货 /超市 /电器 /汽贸分别实现营收 131.89 /93.48 /33.2 /62.84 亿元，对应营收增量分别为4.20 /-0.0182 /1.67 /4.26 亿元，同比增长 3.29% /-0.02% /5.31%/7.28%。其中百货和超市占比主营业务收入 69.12%，占比保持相对稳定，超市业态出现轻微的下滑。分地区来看，重庆 /四川 /贵州 /湖北分别实现营收 300.76 /22.29 /1.32 /1.46 亿元，分别同比增长3.69% /1.23% /-4.85% /6.71%，其中重庆地区贡献了主营业务收入的92.25%，其营收增量 10.70 亿元贡献主营收入增量的 97.48%，牢牢占据主要地位。

本期公司实现归属上市公司股东的净利润为 8.31 亿元，较上年增长 2.26 亿元。利润的提升主要来自于两个方面：一方面是公司自身业务盈利能力的提升；另一方面公司投资参股的马上金融规模和盈利能力继续提升，实现净利润 8.01 亿元，公司持股马上金融31.06%的股份，本期确认投资收益 2.47 亿，对应净利增量 0.69 亿元，对公司净利润影响重大。

（二）综合毛利率增加 0.74pct，期间费用率减少 0.01pct

公司 2018 年综合毛利率为 18.42%，相较去年同期增加 0.74 个百分点。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为15.69%/16.87%/21.47/6.16%, 2018 年除了汽贸业态毛利率小幅下降0.13 个百分点外，百货/超市/电器业态分别增加 0.15/1.66/2.49 个百分点。百货和超市业态毛利率上升主要由于服装鞋包毛利率提升、生鲜类自营比例增加，公司 2018 年自营生鲜类商品采购额 16.64 亿元，较去年增加 1.92 亿元；汽贸业态的毛利率下降则是由于整车毛利的减少。

公司 2018 年期间费用率为 14.45%，相比去年略微减少 0.01 个百分点。 销售/管理/财务费用率分别为 10.84%/3.43%/0.18%，相比去年同期变化 0.22/-0.31/0.08 个百分点。销售费用率的增加主要是由于薪酬费用、业务宣传费用的增加，其中人工费用同比增加 1.26 亿元、 广告宣传及促销费用同比增加 0.79 亿元。财务费用率的上升主要为利息收入减少、金融机构手续费同比增加。2018年财务费用中，利息收入减少 1130.69 万元，金融机构手续费增加 548.56 万元。 公司 2018 年第一次出现研发费用 341.26 万元，原因是公司所属全资子公司仕益质检启动了食品安全快速检测试剂盒的研发、有机投入品标准体系研究和家电相关的食品营养保持率研究三个研发项目。

（三）经营转型发展提速，盈利能力不断增强

公司实施以智能化为引领的创新驱动发展战略，加快经营转型发展。 一是供应链持续优化：百货加大品牌引新汰旧；超市推进生鲜工厂、基地源头采购；电器包销定制商品销售同比增长 43%；汽贸新增捷豹路虎、斯柯达、北京现代等品牌。二是场店调改深入：百货深化品牌分级管理；超市完成部分门店餐饮化和场景改造，提升了购物体验。电器数码、智能、健康类产品销售同比增长 31.2%。三是网点开发优化：公司全年新开业和新签约网点共 24 个，面积 18.57 万平方米，关停网点 18 个，成功试点首家 24 小时生鲜社区便利店。四是线上线下互动融合：加快网络营销平台建设，百货、电器实现微商城全覆盖，超市部份场店上线美团外卖，试点京东到家，电器拓展世纪购、天猫旗舰店线上渠道，汽贸完善新版车管家商城。

（四）马上金融快马加鞭，新兴产业发展迅速

马上金融成立于 2015 年，在 2017 年二轮增资后业绩突飞猛进，作为马上金融的最大股东重庆百货公司，享受了消费金融发展的红利。马上金融围绕零售主业融合“金融+科技”，依托人工智能、大数据、云计算等科技手段，持续推动个人消费贷款服务智能化，注册用户超 6000 万。2018 年马上消费金融进行第三轮增资，公司参与认购后占马上金融增资后股本总额的 31.06%。2018 年度，马上金融实现净利润 8.01 亿元，给公司带来投资收益 2.47 亿元，大幅提升了公司的净利润水平。 近几年消费信贷监管趋严，消费金融市场分化，持牌企业更具发展前景，现金贷整顿背景下受影响较小。马上消费金融经过三轮融资后，规模和盈利能力进一步提升，未来发展潜力巨大。

投资建议

公司四大业态构筑安全边际，马上金融助力净利腾飞。 公司致力于立足西南地区，不断巩固地区龙头地位，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续保持区域规模领先优势，打造类购物中心等体验业态，提高门店的整体效益；优化后台平台化运行效率，强化供应链采购、物流配送支持，通过零售商业模式创新与技术创新，摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展，网上交易平台上线运行，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开拓智能家居和水家电业务，横向联合向上集成供应链；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台，实现产融结合。 因此我们给予公司 2019/2020/2021 实现营收 353.21 /366.35 /380.36 亿元，净利润11.89 /15.30 /19.32 亿元的预测； 对应 PS0.40 /0.38/0.37 倍，对应 PE11.86 /9.22 /7.30 倍，首次给予“推荐评级”。

风险提示

马上金融发展不及预期；市场竞争加剧，电商的冲击加大； 经营业态发展不均衡。