上海环境(601200)

归母净利润 5.78 亿元，同比增长 14.21%， 业绩平稳增长

公司发布 2018 年年报，公司实现营收 25.83 亿元（同比+0.66%）； 归母净利润 5.78 亿元（同比+14.21%）； 扣非净利润 4.38 亿元（同比+2.03%）。 公司非经常性损益 1.40 亿元，同比增加 0.63 亿元， 主因是成都洛带项目由于四川成都市规划调整的原因关闭迁建， 确认资产处置 1.47 亿元。 根据公司业务最新进展，我们调整盈利预测，预计公司 2019 至 2021 年 EPS 分别为 0.85 （+0.02）、1.10（-0.01） 和 1.26 元，当前股价对应 PE 分别为 19.9、 15.5 和 13.4 倍。 考虑公司上市后业务发展加速，“ 传统主业+新兴业务” 逐渐壮大， 21.7 亿元可转债获证监会受理， 集团优质资产有注入的可能性，维持“推荐”评级。

运营资产稳中有升，毛利率有所回升

公司运营生活垃圾焚烧项目 11个，共计入厂垃圾 637.16 万吨 （同比+11.83%），垃圾焚烧上网电量 194,349 万度（同比+9.74%）；运营生活垃圾填埋项目 4个，共计填埋垃圾 242.81 万吨，老港沼气发电项目上网电量 8,900 万度（同比+16.52%）；运营垃圾中转站 6 个，共计中转垃圾 137.68 万吨， 同比略有增加；运营污水处理厂 6 座，共计处理污水 56,819 万吨， 同比略有下降。 公司2018 年整体毛利率为 36.75%，同比提升 3.04pct，其中污水处理的毛利率为50.67% （同比+7.03 pct），承包及设计规划的毛利率为 29.43% （同比+9.70pct）。

“大固废”领域持续突破，成长后劲十足

（1） 危废医废： 新增四川南充嘉源环保危废处置项目（6.6 万吨/年）；与宜宾市高县人民政府和上海明泉企业（集团）有限公司签订了合作协议，项目包括危险废物综合处置项目、医废处置项目等；收购上海永程固废处理有限公司全部股权。（2）垃圾焚烧： 新增奉化垃圾焚烧发电项目（1200 吨/日）；新增上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目（1500 吨/日）；新增漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目（750 吨/日）；新增金华市第二生活垃圾焚烧发电项目（3000 吨/日）。（3）土壤修复： 公司技术储备深厚，已经中标了上海桃浦、上海新江湾社区等多个项目，后续潜力十足。

风险提示： 项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。