福田汽车(600166)

事件：

神州优车发布公告称，拟受让长盛兴业（厦门）企业管理咨询有限公司所持有的北京宝沃汽车有限公司 67%股权，股权转让价格为 41 亿元。交易完成后，公司将取得宝沃汽车的控股权。

投资要点：

剥离亏损的乘用车业务 公司从 2016 年开始投入新业务乘用车宝沃汽车， 此后造成 2017-2018 年的连续亏损， 导致市场形象恶化，股价持续破净。宝沃在 2018 年的亏损预计超过 20 亿，大幅拖累上市公司业绩。 2019 年 1 月，公司以 39.73 亿元完成宝沃汽车 67%股权转让，现由神州优车最终承接，亏损业务的剥离将使得公司在 2019 年轻装上阵，业绩拐点明确。

商用车行业景气周期背景下， 静待公司盈利能力释放 经历了2011-2015 年的产业调整之后，在未来总量需求稳定，排放升级的背景下，商用车行业将呈现弱周期波动的特征，行业格局稳定将释放强劲的盈利能力。因此行业的矛盾并不在于总量是否具备增速，而是在于盈利能力是否可以维持。 福田汽车是我国最大的商用车企业， 2018 年汽车销售 55 万辆，其中商用车 49 万辆， 市场份额居全国第一，其中商用车产品包括轻卡、中重卡、客车、及发动机。重卡福田戴姆勒的长期盈利能力对标中国重汽，发动机福田康明斯的长期盈利能力对标潍柴动力。

回购股份+董监高增持+股权激励+员工持股彰显信心 公司近日公告将以集中竞价交易方式回购股份，拟回购金额在 2.5 亿元-5 亿元，拟回购价格不超过人民币 2.55 元/股（相当于 1 倍 PB）。 实际回购股份总数的70%将用于注销并减少注册资本、 20%将用于股权激励计划、 10%将用于员工持股计划。 截至 2019 年 3 月 13 日，董监高及部分员工通过上集中竞价方式合计增持公司股票 8,007,000 股，占公司总股本的0.1200%。 管理层与核心员工利益与公司进一步绑定，长期经营效率改善可期。

盈利预测和投资评级： 预估公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为-32.6/1.6/6.5 亿元，对应当前股价 PE 分别为亏损/100/24 倍， 经营拐点， 长期经营效率大幅改善可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增速低于预期的风险； 商用车市场景气下滑的风险；公司盈利能力与对标公司并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。