祁连山(600720)

事件

2018年公司营业收入为57.75亿元，较上年同期减3.25%；归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元，较上年同期增13.93%；基本每股收益为0.84元。拟每10股派发2.96元现金股利(含税)。

点评

需求不足，产销量下滑。公司市场涵盖甘肃、青海、西藏三省区主要水泥消费市场。受甘青地区固定资产投资下滑影响，2018全年公司共销售水泥（含商品熟料）1927万吨，商砼98万方，其中生产、销售水泥1850.26万吨和1885.14万吨，同比分别下降12.8%和12.14%。控本提价促盈利改善。受益地区供给侧改革，地区及公司水泥售价提升，公司盈利改善。我们测算2018年公司水泥熟料综合售价提高8.7%，综合毛利率提高2.2个百分点至33.1%。公司提前归还贷款，减少带息负债，财务费用大幅减少31.74%，同时受设备运营管理周期等因素影响，管理费用和销售费用分别下降14.2%和5.2%。公司净利润率提高1.7个百分点至11.3%。

地区龙头显著受益西部基建补短板。国办《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》要求在铁路建设领域以中西部为重点，加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设。2019年1-2月，甘青地区固定资产投资分别增长0.7%和4.9%，增速较上年同期分别提高7.1和0.4个百分点，水泥产量分别增长35.2%和-8.6%，增速较上年同期别提高74.9和53.1个百分点。公司作为甘青地区龙头将显著受益。

投资策略

预计公司2019-2021年EPS分别为1.06，1.14和1.27元，以目前价格计，对应PE为8.5，7.9和7倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨