天山股份(000877)

全年业绩大超预期

2019年3月20日晚天山股份发布2018年年报，实现营业收入79.3亿元，YoY+12%，归母净利润12.41亿元，YoY+368.5%，远高于前次业绩预告（+200%），超出我们与市场预期。同时公司拟分红4亿元，分红率32%。天山股份作为新疆水泥龙头，有望直接受益于“一带一路”深入推进及新时代西部大开发建设。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38/1.56/1.83元，目标价15.18~16.56元，维持“买入”评级。

2018年量跌价升，盈利能力创历史新高

2018年公司水泥及熟料销量1946万吨，YoY-14.9%，系新疆固投同比下滑25.2%，新疆地区水泥产量下滑21.2%，公司销量下滑幅度小于行业需求下滑。我们测算2018年公司吨均价353元，同比增长83元，吨毛利136元，同比增长53元，吨费用47元，同比略降，主要系公司去杠杆、降负债，财务费用同比下滑31%，吨归母净利67元，同比增长41元，创历史新高。

华东业绩高增长，新疆实现扭亏为盈

根据中国水泥网数据，截止2018年底天山股份拥有熟料产能3276.7万吨，其中位于江苏省的产能共542.5万吨。2018年公司江苏地区实现收入35亿元，YoY+48.3%，毛利率同比提升8.1pct至32.6%，主要受益于长三角地区需求强劲，销售收入快速增长。公司位于江苏地区的宜兴天山、江苏天山、溧阳天山子公司2018年净利润分别同比增长125%/169%/91%，合计实现净利润7.8亿元，占公司归母净利润的63%。新疆地区实现收入43亿元，YoY-7.6%，毛利率同比提升7.8pct至38.6%，高毛利率或系当地能源成本较低所致。2018年新疆地区净利润4.63亿元，实现扭亏为盈。

公司有望直接受益于“一带一路”推进及西部大开发建设

根据新华社，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月下旬在北京举办。此外，3月19日召开的中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，要求更加注重抓好大开放，发挥共建"一带一路"的引领带动作用，加快建设内外通道和区域性枢纽，交通基础设施建设仍是重要任务，新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显，或直接带动当地水泥需求，天山股份作为新疆水泥龙头有望直接受益。

维持“买入”评级

考虑到“一带一路”战略的持续推进及新时代西部大开发建设，我们认为有望直接带动新疆水泥需求，上调公司2019-2021年归母净利润至14.5/16.4/19.2亿元（前次预测2019-2020年净利润分别为11.5/12.5亿元），根据可比公司2019年PE估值均值11.8x，给予公司2019年合理估值区间11~12x，目标价15.18~16.56元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。