中航光电(002179)

投资要点

事件：中航光电发布2018年报，实现收入78.16亿元，同比增长22.86%，归母净利润9.54亿元，同比增长15.56%，扣非归母净利润8.85亿元，同比增长14.48%。

整体情况：收入利润稳健增长

从利润表上看，归母净利润增速低于收入增速，原因在于毛利率下降，综合毛利率从2017年35.04%下降到2018年32.56%，分产品看三类产品的毛利率也都有所下降，但与历史水平相比仍处于合理区间，波动幅度不大。另外，公司销售和管理（研发）费用率较为稳定，财务费用率显著降低，主要受益于美元汇率波动影响。整体上看，公司2018年经营状况良好，业绩稳健增长。

订单增加以及票据未到期导致现金流下降

公司2018年经营性净现金流2264万元，同比下降95.28%，根据公告，主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。从现金流量表补充资料上看，存货的增加和应收项目增加是经营性净现金流较少的主要原因。同时军工配套企业2018年经营性现金流较少是普遍现象，原因在于2017军方打款高峰期已过，以及主机厂对上游占款。

个别客户订单不及预期，关联交易增速下降

公司2018年向中航工业集团销售商品的关联交易金额为11.3亿元，实际金额与预计金额的比例明显下降，根据公告，销售商品实际发生情况与预计存在差异主要系个别客户2018年度订货合同未按预计增长。

股权激励第二期解锁条件达成

公司2017年1月实施股权激励，锁定2年，解锁期3年，即将于2019年初解锁，目前2019和2020年解锁条件已达成，若要达成2021年第三期解锁条件，2017-2019年收入复合增速不低于15%，2019年收入增速不低于7.65%。

盈利预测与投资评级

我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长，预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.48亿元、13.93亿元、16.53亿元，对应PE为30倍、25倍、21倍。我们看好公司发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期；新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。