中直股份(600038)

事件：

中直股份发布 2018 年年报： 报告期内公司实现营业收入 130.66 亿元，同比增长 8.44%；归属于母公司所有者的净利润 5.10 亿元，同比增长12.07%。

投资要点：

我国直升机龙头，业绩稳步增长。 公司是我国直升机龙头， 在军民领域市场地位稳固。随着新型号、新产品的研制推进，公司产品谱系进一步丰富， 2018 年公司实现一机首飞、一机论证和两机取证。 在竞争实力不断提升的同时，公司 2018 年业绩稳步增长，营业收入同比增长 8.44%，归母净利润同比增长 12.07%。

空中突击骨干装备，陆军建设需求释放。 当前我国陆军正加速由区域防卫向全域机动转型，以陆军航空兵为代表的空中突击力量成为当前的建设重点。在陆航部队规模扩大的同时，随着新型通用型直升机直-20 的定型， 陆航部队对直升机的需求有望加速释放。公司 2018年底合同负债为 58 亿元， 相较于期初余额大幅增长 26%，彰显需求向好。

低空空域有序开放，民用直升机前景广阔。 通用航空具有机动灵活、快速高效等特点， 广泛服务于工业、交通、娱乐、农业等多个领域，具有广阔的发展前景。 受制于低空空域的管制，我国当前通用航空发展水平仍然较低，相较于十三五的发展规划目标仍有较大差距。 但随着四川省低空开放试点的落地， 我国低空空域开放整体进程有望加快， 成为通用航空发展的催化剂。公司作为我国直升机龙头，民用产品谱系不断丰富，有望充分受益我国通用航空的发展。

盈利预测和投资评级： 买入评级。 受益陆军航空兵建设，公司业绩有望进入加速发展期；此外，随着低空空域的开放，民用领域的广阔市场有望逐渐打开。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 6.56 亿元、7.77 亿元及 9.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.11 元、 1.32 元及 1.56元，对应当前股价 PE 分别为 38 倍、 32 倍以及 27 倍，给予买入评级。

风险提示： 1）军品需求不及预期； 2）低空空域开放不及预期； 3）公司盈利不及预期； 4）系统性风险。