百隆东方(601339)

事件：公司公布年报，2018 年收入同增 0.77%至 59.98 亿元，归母净利同降 10.30%至 4.38 亿元。分红方面计划每 10 股派发 0.88 元现金股利。

色纺纱主业来看：新产能 18H2 逐渐释放，中美贸易摩擦以及国内需求偏淡限制销量增幅。 本年度在原有 120 万锭产能基础上（国内 70 万锭、越南 A 区 50 万锭）18H2 增加了越南 B 区 20 万锭产能，但本部分产能完整释放需要留待 2019 年，加之中美摩擦的出口影响以及 2018H2 整体消费环境偏淡，需求端受到影响，公司 2018 全年纱线销量增长 0.08%，同时单吨售价微升 1.3%至 3.2 万元/吨，由此纱线业务整体收入增长 1.4%至 57.3 亿元。成本方面，由于 2018 年整体棉价走势走平，单吨原材料成本有所上升（占营业成本 70%），导致毛利率下降 1.5pp 至 18.7%。

盈利方面：棉花期货浮亏以及投资收益同比下滑是净利润同比下降的主要原因。公司整体收入增长 0.77%至 59.98 亿元，同时毛利率较去年下滑 0.7pp 至 19.5%带来毛利润同比下滑 2.5%；期间费用整体下降 16.5%，主要与 2017 年汇兑亏损达到 1.6 亿元而 17 年为盈利 380 万元有关；投资收益同比下降 51%至 1.31 亿元，主要与宁波通商银行以及上海信聿盈利能力不及 2017 年有关；加之本年度棉花期货合约浮亏 7109 万元，带来公允价值变动净损失增加至 5779 万元，如果剔除财务费用、投资收益、公允价值变动影响，公司营业利润达到 5.66 亿元，与 2017 年基本持平。

盈利预测与投资评级： 考虑公司 2018 年底已经完成的 B 区 20 万锭产能将在 19H1 得到完全释放，加之 2019 年/2020 年 B 区计划分别增投 20万锭/10 万锭，截至 2020 年越南产能将实现 100 万锭生产规模，占公司整体产能的 60%，参考越南 A 区 50 万锭盈利水平大约带来 2.5 亿元净利润（2017 年越南所有利润来自 A 区产能），我们估计截至 2020 年越南将为公司贡献 5 亿元净利润。假设未来外币敞口逐步缩窄可以降低汇兑损益波动、投资收益在 2018 年基础上基本稳定可持续，我们预计公司 19/20/21 年归母净利同增 36%/20%/12%至 5.95/7.16/8.00 亿，对应估值 15/13/11X，考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。

风险提示：汇率剧烈波动；贸易摩擦带来需求不振；原材料价格剧烈波动