新华保险(601336)

核心观点：

1．事件

2019年3月20日，公司发布了2018年年度报告。

2．我们的分析与判断

1）净利润同比上升近五成，保费增速优于行业水平

2018年，公司共计实现营业收入1541.67亿元，同比增长7.0%；归属于母公司股东净利润79.22亿元，同比增长47.2%；基本EPS2.54元，同比增长46.8%；加权平均ROE为12.25%，同比提升3.49个百分点。2018年，公司实现原保险保费收入1222.86亿元，同比增长11.9%，增速高于行业整体水平；剩余边际余额达1956.37亿元，同比增长14.8%；内含价值1731.51亿元，同比增长12.8%，低于预期。

2）人力、产能双增长和保障型业务持续发力推动新业务价值转正

2018年公司实现新业务价值122.10亿元，同比增长1.2%，结束了2018年初以来的负增长状态。新业务价值转正受益于公司人力、产能双增长以及业务结构的持续优化。从代理人队伍上看，2018年底，公司个险营销员队伍达到37万人，同比增长6.3%；队伍月均举绩率52.8%，同比提升6.0个百分点。从业务结构上看，公司采取“以附促主”的业务策略，丰富产品种类，持续优化业务结构，做精保险保障。2018年，公司升级了主险防癌产品康爱无忧，并开发了创新性保障型产品“附加特定心脑血管疾病保险”，加大保障型业务发展力度。截至2018年末，公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例达到99.6%。其中，健康险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例达到58.7%，同比提升26.0个百分点，拉动十年期及以上期交保费占首年期交保费比例提升至60.8%。受益于健康险等保障型业务的发展，公司新业务价值率显著提升。2018年，公司实现健康险保费425.17亿元，同比增长36.2%，其中，健康险长期首年保费122.21亿元，同比增长30.6%。公司新业务价值率达47.9%，同比提升8.2个百分点。

3）受资本市场波动影响，投资收益率下滑

截至2018年末，公司投资资产6998.26亿元，同比增长1.7%。受资本市场波动影响，公司投资收益率有所下降。2018年，公司净投资收益率5.0%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率4.6%，同比下降0.6个百分点。投资资产配置中，债权型金融资产高度重视风险防范，同时积极把握利率阶段性机会，统筹兼顾收益和资金安全；股权型金融资产总体坚持防御性策略，以价值为准绳并采取波段操作，把握结构性机会，追求投资的确定性；非标资产整体信用风险可控，AAA级占比达95.1%。截至2018年末，公司债权型金融资产占比为65.7%，较2017年末减少1.6个百分点；股权型金融资产占比16.6%，较2017年末减少2.5个百分点；非标资产占比32.3%，较2017年末减少2.7个百分点。

3.估值及投资建议

公司聚焦以健康险为核心的保障型业务，健康险业务布局早、力度大，优势显著。业务结构和品质不断优化，价值率持续提升，转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测2019-2021年每股EV为63.82元/74.03元/85.88元，对应2019-2021年PEV为0.82X/0.71X/0.61X。

4.风险提示

保费增长低于预期。