海螺水泥(600585)

收入增长 70.5%，归母净利润增长 88.05%，拟每股派 1.69 元

2018 年全年公司实现营业收入 1284.03 亿元，同比增长 70.5%，实现归母净利润 298.14 亿元，同比增长 88.05%， EPS 为 5.63 元/股，并拟每股派 1.69元（含税）， 基本符合此前业绩预告。业绩增长主要受益于水泥价格上涨。

盈利能力创新高，现金充裕，资债结构健康

公司 2018 年销售水泥熟料 2.98 亿吨， 同比大增 24.7%， 我们测算吨价格、吨成本、吨毛利分别为 328、 173 和 155 元，分别同比增加 77、 10 和 66 元，在原燃材料价格上涨背景下，吨成本实现仅实现 6.3%的增长，主要受益于产品销售结构优化。 此外，公司骨料及石子业务的毛利率达 69.12%，同比提高5.14pct，主要受益于矿产资源政治和环保治理，供求关系改善。 剔除贸易收入影响后，销售、管理、研发和财务费用率共计 7.18%，同比下降 2.86pct，主要由于收入增长以及财务费用同比大幅减少。 公司目前现金流充裕， 2018 年经营性净现金流为 360.59 亿，同比大幅增长 107.7%， 账面净现金 240.7 亿（+123.3%）， 资产负债率进一步下行 2.55pct 至 22.15%，抗风险能力高。

完善国内布局，推进国际化战略

报告期内，公司积极推进国内外项目发展。国内方面， 公司建设和并购同时展开，已建成投产乐清海螺等 4 台水泥磨和建德海螺、江华海螺等骨料项目，完成收购广英水泥，增加熟料、水泥、骨料产能 270、 400 和 130 万吨；国际方面， 柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等 2 条熟料生产线及 4 台水泥磨建成投产， 老挝琅勃拉邦海螺项目已进入设备安装阶段，缅甸曼德勒海螺项目已开工建设， 根据中国水泥网统计，公司海外投资水泥熟料产能排名国内企业第一位。

水泥龙头，优势显著， 继续给予 “ 买入”评级

公司是国内水泥龙头企业，拥有熟料产能 2.52 亿，水泥产能 3.53 亿吨，仅次于中国建材集团。目前公司在国内市场的布局已基本形成并稳步完善中，海外方面紧跟“一带一路”发展战略，国际化进程有序推进； 同时公司积极探索产业链上下游， 加大骨料产业发展力度，拓展混凝土产业，探索装配式建筑， 长期来看业绩有望多点开花， 预计 19-21 年 EPS 分别为 6.23/6.45/6.65 元/股，对应 PE 为 6.1/5.9/5.7x，继续给予“买入”评级。

风险提示： 国内需求不及预期；海外项目进度低于预期；