涪陵榨菜(002507)

涪陵榨菜 2018 年净利润同比增长 59.78%

涪陵榨菜(002507)21晚间公布 2018 年年报，报告期内，公司实现营业收入 19.14亿元， 同比增长 25.92%；实现归属于母公司股东净利润 6.62 亿元， 同比增长59.78%； 基本每股收益 0.84 元；加权平均净资产收益率 30.08%。 从单季度来看， 第四季度公司实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 25.86%； 归属于上市公司股东的净利润为 1.39 亿元，同比增长 25.66%。 向全体股东每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税）。

成本和费用端表现良好 净利率显著提升

四季度公司营收增速基本与全年增速保持一致，继续保持稳步经营。 分产品来看，榨菜实现营业收入 16.28 亿元，同比增长 26.76%；其他佐菜开胃菜实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 25.93%；榨菜酱油实现营业收入 0.27 亿元，同比增长 9.33%；泡菜实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 19.31%。从产品类型来说，主力产品榨菜成为拉动营收增长的最主要动力， 海带丝、萝卜类产品增速基本与主营增速保持一致。 泡菜类产品回归稳健增长， 包装和产品的不断创新叠加公司庞大的营销网络， 未来有望成为业绩新的增长动力。从成本端看， 公司主要原材料价格较 17 年下降，年初公司对青菜头的采购量达到历史新高，有效降低了全年原材料成本。 公司毛利率上升 7.54pct 至 55.76%， 整体期间费用率上升 0.14pct 至 17.60%，净利率上升 7.33ct 至 34.57%。

产品升级 加速抢占市场 加大产能建设和技改创新

公司对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等 23 支产品进行了优化，新开发了 22g小脆口榨菜量贩、 400g 泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等 4 支新品。 对渠道下沉和抢占市场等营销活动持续加大力度。 抓住产品升级及环保监管趋严的机会，大力抢占空白市场与竞争对手份额，进一步推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。 一方面在销售端打好攻坚战，另一方面，公司不断推动技术改造和产能的扩张。目前还有辽宁（ 5 万吨泡菜）、眉山（ 5.3 万吨袋装榨菜）、涪陵（ 1.6 万吨脆口榨菜） 等在建产能， 打好生产端基础。 此外公司不断加大技术投入，对盐水回用、自动装箱、污水治理、 筋皮修剪等项目进行研发，未来有望进一步在生产端提升生产线自动化水平，提高整体经营效率。

投资策略

公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业，市场占有率第一，具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础，销售渠道全国化、渠道下沉率较高，加上报告期内加速织网，有望持续抢占市场、扩大渠道布局。 公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位，叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局，向佐餐调味品大行业迈进， 持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线，惠通泡菜借助公司渠道能力，发展迅速，同时也补充了公司佐餐类产品体系，以大品牌带小品牌，结合渠道网络，有望形成榨菜、泡菜双品牌格局，持续扩大行业竞争低位。 在未来的行业集中收敛中，公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位， 稳健的经营、深厚的品牌积淀， 有望在未来的整合中享受更大的份额提升；以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心，维持公司买入评级。

风险提示： 成本上涨超预期， 食品安全问题