华能国际(600011)

四季度单季度亏损，业绩低于预期

2018年营收1698.61亿元，+11.04%（重述后）；归母净利润143.88亿元，-17.42%（重述后）；扣非归母净利润142.03亿元，+215.41%。其中四季度单季营收438.72亿元，毛利率为7.87%，环比下滑3.4个pct，归母净利润-5.50亿元,扣非归母净利润-3.43亿元,业绩不及预期。

量价齐升，收入保持稳健增长

截至2018年底公司控股装机10599.1万kW，同比增加1.6%；权益装机9375.5万kW，同比增加1.9%。2018年全国用电量6.84万亿千瓦，同比增长8.5%，增速较去年增长1.9个百分点，为2012年以来最高增速。用电需求回暖提升了机组利用率，全国火电利用小时为4361，同比提高143小时；公司境内电厂平均利用小时为4,208小时，同比上升257小时；其中燃煤机组利用小时为4,340小时，同比增加146小时。受益于装机增长及利用小时数的提升，2018年公司国内完成发电量4,304.57亿千瓦时，同比上升9.12%；完成售电量4,059.43亿千瓦时，同比上升9.30%；供热量2.16亿吉焦，同比增加22.73%。2018年，公司平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时，同比增长1.08%；受电量、电价综合影响，公司全年营收同比增长11.04%。

单季度毛利率下滑，三费管控良好，投资收益大幅下行

单季度毛利率为7.87%，环比下滑3.4个pct；全年毛利率为11.30%，较去年略微下滑0.01个pct，基本保持平稳，其中燃料成本为236.89元/千千瓦时，+4.85%上涨幅度超预期。三费费用率为8.71%，较去年下滑0.12个pct。投资收益为15.73亿，较去年下滑28.90%，减少6.39亿。

投资建议：燃料价格短期见顶，看好火电投资行情

当前煤炭复产稳步推进，供暖季结束需求回落，电厂库存高企压制采购需求，预计未来煤炭现货价格有望下滑。同时，2019Q1煤价整体中枢（630-750元/吨）明显低于2018Q1（580-638元/吨），同比煤价的下滑有望驱动火电企业一季度出现业绩反转。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元；摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元，对应PE22.9/16.0/12.6x。

风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。