福莱特年报点评:低成本产能加速扩张,光伏玻璃迎来量价齐升
福莱特(601865)
受光伏玻璃均价下跌影响,2018 年扣非归母净利润略有下滑
2018 年 1-12 月公司实现收入 30.64 亿元(YOY+2.42%);归母净利润 4.07亿元(YOY -4.50%);扣非后归母净利润 3.71 亿元(YOY -9.13%)。公司毛利率为 27.12%(YOY -1.75pct),主要是受光伏 531 后光伏玻璃价格下跌影响。2018 年公司光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃营收分别为 20.96/3.33/3.96/1.57 亿元 ( YOY+3.41%/+3.56%/+33.16%/-46.89% ) ;毛利率分别为27.68%/27.20%/24.64%/15.26%(YOY -3.44pct/+1.57pct/+0.48pct/-8.58pct)。
光伏玻璃供需边际改善,价格持续回暖
光伏玻璃一梯队产能加速扩张,行业集中度有望提升;光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动,光伏玻璃行业有望迎来机遇期。受益光伏玻璃供需边际改善,光伏玻璃价格已从 18 年 7 月的 20-20.5 元/平米上涨至 27 元/平米。2018 年公司光伏玻璃销量达到 0.94 亿平米,同比增长 22%;受安福玻璃 2条 1000 吨/日高效低成本产能释放影响, 2018 年公司光伏玻璃平均成本为 16元/平米,同比下降 10%。受益新增低成本产能规模巨大,2019 年公司光伏玻璃销量有望再创新高,叠加光伏玻璃价格回暖,将迎来量价齐升新阶段。
公司低成本产能持续扩张,将迎来量价齐升新阶段
安福玻璃一、二期已于 2017 年 12 月和 2018 年 6 月各投产 1000 吨/日产能,安徽三期 1000 吨/日产能有望于 2019 年上半年投产;越南 2 条 1000 吨/日产能有望分别于 2019 年下半年和 2020 年投产。 全部投产后公司将拥 76290 吨/日产能,其中 5 座 1000 吨大窑炉均为 2017 年后新建。与旧产能相比,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。公司拟投资 17.5 亿在安福玻璃建设年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目(2 条1200 吨/日产能),有望进一步巩固并扩大低成本产能优势。
维持“强烈推荐”评级
我们看好公司作为光伏玻璃龙头,低成本产能扩张加速,受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动,市占率有望快速提升,受光伏玻璃需求向好带来的价格上涨影响,上调盈利预测。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 6.90 (+8%) 、 10.06 (+23%) 和 12.18 亿元。当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 47、33 和 27 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:需求不及预期,玻璃价格波动超出预期,产能释放不及预期。
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