中国卫星(600118)

核心观点：

1．事件

2018年公司实现营收75.83亿元（+2.68%），归母净利4.17亿元（+1.96%），扣非净利3.59亿元（+3.91%），基本EPS为0.35元，10股派1.1元。

2．我们的分析与判断

（一）公司收入实现稳步增长，业绩增速低于预期，

2018年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位，全年共成功发射30颗小/微小卫星，发射次数创新高。在此背景下，公司实现营收75.83亿，增长2.68%，略低于预期。毛利率13.34%，同比增加0.65pct，盈利能力有所提升。实现归母净利4.17亿元，同比小幅增长1.96%，增速回落1.04pct，低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%，同比大幅增加1.27pct，其中管理费用和研发费用影响较大，同比分别增加0.27pct和0.62pct。

（二）航天发射进入密集期，公司发展迎机遇

党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求，航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。2018年，全球共进行了114次航天发射，开创近30年来最高纪录。中国航天发射39次，首次位列世界第一，其中航天科技集团共发射37箭103星，是卫星发射最多的一年。展望2019年，高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地，叠加商业航天产业蓬勃发展，航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业，技术和资源禀赋优异，先发优势明显，将显著受益于航天产业发展。

（三）背靠航天五院，受益于其资产证券化率提升

航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务，并积极开展卫星应用产业化的推进，所属资产盈利能力较强。2018年，五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍，资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启，五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台，未来将显著受益于相关资产的整合注入。

3．投资建议

预计公司2019年至2020年归母净利润分别为4.5亿和4.9亿，EPS分别为0.38元和0.41元，当前股价对应PE为67x和61x。公司业务稀缺性较强，技术门槛较高，龙头地位牢固，受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升，前景广阔，维持“推荐”评级。

风险提示：人才流失和市场竞争格局加剧的风险。