中直股份(600038)

营收重回增长轨道：公司2018年实现营业收入130.65亿元，比上年同期增长8.44%。公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长12.07%。扣非后归母净利润为4.67亿，同比增长4.03%。报告期内，投资收益为0.49亿元，较上年同期增加0.41亿元，主要原因是本期收到与企业日常活动相关的政府补助增加。资产减值损失与信用减值损失为-0.43亿元，较上年同期减少0.74亿元，主要原因是本期货款回收增加和本期执行新会计估计。

期间费用增加,哈尔滨分部带来最大业绩贡献：期间费用总和为13.03亿元，同比增长3.53%。其中管理费用同比增长21.68%，达到8.90亿元，主要原因为是职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加。研发费用同比下降25.14%，为3.06亿元，主要原因是部分研发项目已完工，研发费用支出同比减少。按地区来分，哈尔滨分部实现营业收入44.86亿元，同比增长30.58%；景德镇分部实现营业收入84.69亿元，同比增长0.60%。哈尔滨分部主要负责直9、直19、Y12、EC120、H245及相关直升机零部件的生产，在报告期内为公司带来了最大的业绩贡献。

军民两款新机型将成为公司未来业绩增长最大动力：军用机型方面，随着新型10吨级通用直升机量产，将明显改善公司未来营收表现，如果参考美军的编制，未来我国陆航部队的军用直升机可能有近千架需求，军用新机型的放量是公司业绩稳定增长的根基。在民机方面，重点关注AC352机型后续进展，2018年AC352型直升机亮相第十二届珠海航展，是航空工业展区内唯一一款以真机状态参与展出的直升机，受到国内权威媒体和公众的普遍关注。未来民机发展的程度，或是公司未来业绩的弹性所在。

投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.03元、1.25元和1.53元，对应PE分别为45倍、37倍和30倍，给予“推荐”评级。

风险提示：新机型量产不达预期；军机交付延迟；民机市场开拓受阻；资产注入不及预期。