马钢股份(600808)

投资要点：2018全年公司实现营业收入819.52亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润59.43亿元，同比增长43.94%，约合基本EPS0.77元，低于我们预期。四季度单季实现营业收入188.35亿元，同比减少7.50%，实现归母净利润3.6亿元，同比减少74.09%，环比减少83.3%。公司拟派发每股现金人民币0.31元（含税），不进行资本公积金转增股本。

高炉大修导致Q4产量减少。公司全年销售钢材1873万吨，同比增加0.4%，其中18Q4销售钢材433万吨，同比减少11.02%，环比减少11.81%。其中Q4板材、长材和轮轴销量分别为209、218和6万吨，同比分别减少16.77%，减少5.09%，增加3.45%，环比分别减少13.64%、减少10.66%、增加20%。四季度总产销同环比下降主要是由于公司2500m3的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修，报告期内约影响铁产量51万吨所致。

产量减少叠加所得税大幅增加，Q4盈利大幅下滑。公司全年实现吨钢毛利649元，吨钢净利317元，其中Q4实现吨钢毛利577，同比下滑114元，环比下滑156元，Q4实现吨钢净利83元，同比下滑202元，环比下滑356元。公司四季度盈利大幅下滑，除了四季度行业整体盈利能力本身下滑，同时公司产销的减少影响公司营收。另一方面，由于部分子公司的盈利水平上升，以及公司转回部分递延所得税资产。全年产生所得税11.81亿元，实际所得税率14.33%，较去年上升1.65个百分点，其中四季度单季发生所得税5.37亿元，实际所得税率44.56%，同比上升36个百分点，环比上升34个百分点。

去杠杆降负债成效明显。公司通过发行短期融资券，兑付中期票据，优化债务结构，降低有息负债。资产负债率由去年的62.27%，下降至本年末的58.38%。深化产品结构调整，推行精品战略。公司努力扩大高附加值产品比重，持续提升市场经营能力。公司继续聚焦汽车板高端家电板，工业用型材等高附加值产品。其中汽车板通过上汽大众、一汽集团等多家汽车主机厂的二方审核，部分产品取得通用汽车全球一级工程认证，极大提高公司在相应市场的影响力。

下调盈利预测，下调至“增持”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列，汽车板和轮轴业务发展迅速。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润31.20/29.29/29.25（原2019-2020为75.27/78.63亿元），对应EPS0.41/0.38/0.38（原2019-2020为0.98/1.02元），当前股价对应PE9.9/10.5/10.6倍，下调至“增持”评级。