瀚蓝环境(600323)

1．事件

公司发布2018年报，全年实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%%，归母净利润8.76亿元，同比增长34.23%，扣非后归母净利润7.22亿元，同比增长21.51%。2018年实现EPS为1.14元，同比增长34.12%。公司第九届董事会第十八次会议审议通过了2018年度利润分配预案，以公司目前股本766,264,018股为基数，每10股派发现金红利2.0元（含税），共计派发1.53亿元。

2．我们的分析与判断

（一）费用控制得当，现金流状况良好

2018年全年公司毛利率29.95%，比上年降低1.68pct，主要受固废业务的环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018年期间费用12.63%，同比下降0.27个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、6.8%、4.4%，同比变动-0.23、-0.20、0.15pct，整体费用控制良好，公司管理层具有较强的经营管理能力。2018年公司经营性现金流量净额16.52亿元，同比增长9.47%，为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。

（二）供水业务运营稳定，污水静待升级改造

18年供水业务收入9.02亿元，与去年基本持平。毛利率31.07%，同比增加2.22pct，主要是由于折旧等成本以及水损率的下降。18年污水处理业务收入2.30亿元，同比增长22.01%，主要是污水管网运营收入增加和新项目投产所致。排水业务毛利率40.40%，同比增加3.13pct,主要是由于污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位。

水务业务运营稳定，把握升级改造机会。城镇供水和污水处理市场已接近饱和，但供水管网改造、饮水安全改造、城乡供水整合等仍是行业发展的重点。水价调整受国家资源价格改革政策的引导，阶梯水价继续推开，合同节水管理也在进一步创新水务经营模式，城乡一体化供水整合也将进一步加剧。当前公司供水和排水业务都处于行业成熟期，而凭借其在佛山市南海区的相对优势地位，可以保证稳定的运营收入。未来公司把握供水、排水水质升级改造的机会，进一步巩固优势地位的同时也寻求新的业绩增长。

（三）固废产业链逐渐完善，危废成为新增长点

18年固废业务收入17.65亿元，同比增长24.24%，创历史新高。毛利率35.20%，同比减少4.85pct,主要是由于环保、安全要求提高，物料投入及设备技改加大所致。公司在固废处理领域已经形成环卫清扫、垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理完整的生活垃圾处理纵向一体化优势。

大固废布局更进一步，未来业绩确定性强。目前公司固废业务覆盖全国9省26市，拥有大量优质的运营资产，在手订单充足。预计未来两年，南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目，开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目，哈尔滨、牡丹江等餐厨项目，乐昌、怀集、遂溪、涞水农业固废项目等将陆续建成投产，公司固废业务业绩增长有保证。

危废实现异地扩张，成为新的增长点。2018年，公司危废模式首次实现异地扩张，危废领域实力成熟。公司于2018年11月收购宏华环保，危废处理范围涵盖36大类172种，处理能力达16.5万吨。公司投资的江西赣州信丰工业固体废物处置中心项目，目前已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设，并于2019年1月投入试运营，运营效果良好，截至报告披露日已签署危废处理处置合同金额近6000万元，危废处理能力将得到进一步释放。此外，佛山绿色工业服务中心工程（南海）危废项目等项目将于未来两年建成投产，将成为公司未来利润增长点。

（四）抓住政策机遇，拓展工业用户

18年燃气业务收入17.01亿元，同比增长22.33%，主要是由于环保持续高压的背景下，公司利用当地企业优势，重点拓展陶瓷行业用户。毛利率21.17%，同比增加2.22pct，与去年基本持平。

充分利用地域优势，抓住产业升级机遇。随着“蓝天保卫战”的推进、“集中供暖”、“煤改气”工程的实施，2018年工业用气、天然气发电、天然气化工和城市燃气、交通运输等用气领域的天然气需求回升。长期来看，燃气市场化改革将进一步加快，燃气的进销价差及盈利或将进一步被压缩，今后将有更多的第三方企业进入中上游领域，终端用户可选择性越来越多，市场竞争将越发激烈。公司燃气业务主要在佛山市，当地有大量陶瓷建材生产企业，公司未来抓住产业升级的机遇，拓展当地工业用户，进一步扩展燃气市场。此外，2018年公司进入氢能领域，在佛山市南海区投资建设加氢站，为未来新能源应用布局。

3．投资建议

公司运营资产优异，在手订单充足，垃圾焚烧业务稳定增长，危废业务持续扩张，佛山地区陶瓷建材企业煤改气，水务业务升级改造，都将为公司带来新的业务增长。我们预计公司2019年、2020、2021年EPS分别为1.19元、1.26元、1.42元，对应PE为14.4X、13.6X、12.0X。首次覆盖给予“推荐”评级。

4．风险提示

市场竞争加剧，公司经营发生合规问题，焚烧发电补贴政策风险等，