王府井(600859)

销售前高后低，全年增长稳健

2018年公司实现营业收入为267.11亿元，同比增长2.38%，归母净利润为12.01亿元，同比增长66.95%；扣非后净利润10.65亿元，同比增长42.02%，EPS为1.54亿元。收入增速略低于预期，主要因：宏观经济走势影响，以及交易次数及客单价增幅均较前期均呈回落态势。其中，商品零售主业收入249.22亿元，同比增长1.07%，平均坪效为1.81万元，较2017年的1.58万元提升明显。Q4单季销售收入75.13亿元，同比增长2.70%，归母净利润2.13亿元，同比增长20.29%。截止2018年末，公司大店总数达51家，总经营建筑面积264.6万平方米，已经进入21个省、市、自治区，31个城市。2018年新开门店1家，为长春奥莱Mall，建筑面积9.8万平方米；关闭门店4家。

毛利率优化，费控能力小幅提升

2018年，公司综合毛利率为21.19%，同比提升0.47pct，其毛利率为16.51%，同比下降0.05pct，毛利降幅明显收窄（2017年毛利率同比下降接近1pct）。期间费用率为14.07%，同比下降0.50pct，销售费用率/管理费用率分别-0.11/+0.01pct，费控能力小幅提升；财务费用率同比-0.40pct，主要是利息收入增加，利息支出减少影响所致。公司净利率提升1.02pct至4.59%。

四大业态协同发展，期待战略重组深化

目前，公司已形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。年内加快推进超市资本运作模式发展，与首航合作成立了合资公司，年内首个王府井首航超市开业公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，企业文化和制度建设得到有效融合，有望提高资源配置效率。

风险提示

门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。

百货龙头，业态创新+战略重组，维持“增持”评级公司作为全国化布局的百货龙头，加快业态战略布局，促进线上线下有效融合，不断创新经营模式。此外，与首旅集团实施战略重组，国改有望加速推进。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为12.37/13.41/14.35亿元，维持“增持”评级。