浙江美大(002677)

公司年报业绩符合业绩快报。公司2018年实现营业收入14亿元，同比增长36.49%，归母净利润3.78亿元，同比增长23.70%，扣非归母净利润3.69亿元，同比增长33.30%，对应每股收益0.58元/股。其中第四季度公司收入4.68亿元，同比增长25.96%，归母净利润1.30亿元，同比增长4.59%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长9.22%，符合此前业绩快报。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元（含税），共计派发现金3亿元，现金分红率79.57%，对应股息率3.56%。

单季收入增速放缓，不改公司成长属性。1）分品类来看，集成灶贡献90%的收入，同比增长36.7%，主要是销量拉动贡献；橱柜业务收入增长不达预期，收入占比回调至3%左右；其他主营业务收入同比增长49%，整体规模近1亿元，主要是品类丰富拉动。2）分渠道来看，公司线下经销商拓展、新开门店仍是主要动力来源，预计同比增长36%左右，去年同期新开门店400多家，由此推算新店增长和同店提升分别贡献19%和17%的收入增长；线上收入继续同比翻番，目前收入占比6%-7%。

2019年收入仍有望同比增长30%。展望2019年，我们认为集成灶行业仍处于快速爆发增长阶段，目前相对传统烟机渗透率不足10%，产品高油烟洗净率、厨房节省空间的优势正被消费者广泛认知，公司加大广告宣传投入有望加速成长。公司短期收入增长动力主要来自渠道多元化，其中KA建材渠道公司陆续与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等签署战略合作协议，预计贡献15%左右的增长；其二、线下经销商保持开店节奏，线上签署专业电商运营团队，二者有望合计贡献15%左右的增长，全年预计收入同比增长30%。

原材料价格上涨成本承压、销售费用大增拖累净利率。公司全年毛利率同比下滑2.4个pcts至51.5%，主要是原材料成本上涨带动单台成本上升6.3%，单就下半年而言毛利率环比企稳回升，仍然保持50%以上。期间费用率方面，公司销售费用率同比提高1.2个pcts，主要是Q4大幅计提广告宣传费用，管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别下滑2.7和0.1个pcts，主要是限制性股票股份支付计提减少。此外公司投资收益、资产处置收益同比去年下降2160万元，综合带来公司净利率同比下降2.8个pcts至27%。

盈利预测与投资评级。我们维持2019-2020年归母净利润预测为4.78亿元和5.83亿元，新增2021年业绩预测为6.95亿元，分别同比增长27%、22%和19%，对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元，动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍，公司所处行业正处于高速增长阶段，我们认为2019年合理估值在20倍以上，继续给予“增持”投资评级