上海机场(600009)

事件： 上海机场发布 2018 年年报， 全年公司营业收入 93.13 亿元，同比增长 15.51%；归母净利润 42.31 亿元，同比增长 14.88%；扣非后归母净利润 42.35 亿元，同比增长 14.92%。 公司整体经营业绩表现良好。

航空性业务稳健增长， 非航业务表现靓丽。 航空业务层面， 2018 年飞机起降 50.48 万架次，同比增长 1.61%，其中国内航线减少 0.17%， 国际、地区航线分别增长 4.13%、 3.63%；旅客吞吐量 7400.63 万人次，同比增长 5.72%，其中国内、国际、地区航线分别增长 3.25%、 8.82%、 5.60%，国际及地区旅客占比略超 50%；货邮吞吐量 376.86 万吨，同比减少 1.46%。非航业务层面， 受益于出行旅客消费意愿增强，公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等， 当前公司非航业务占比达到 57.4%，而其中商业餐饮收入表现靓丽，同比大幅增长 33.2%，按 2018 年免税销售额 110亿测算， 公司免税业务收入超过 35 亿元，客单价在 17 年约 250 元的高位仍实现近 20%增长，非航业务消费属性凸显，未来发展空间广阔。

卫星厅即将投入使用， 成本压力小幅缓解。 报告期末公司在建工程期末数为 81.56 亿元，以 S1、 S2 卫星厅为主的三期扩建工程稳步推进。公司将三期扩建工程的在建工程预算数由此前的 201 亿元更改为 167 亿元，当前余额 69.9 亿元， 累计投入占预算比例仅为 41.86%， 而按工程进度 80%预计卫星厅将如期与 19 年底投入使用， 当年或将存在较大资本开支，而总预算数的下调将降低在建工程转固后的折旧压力。此外公司向集团承租的二三四跑道与 T2 等资产租金由 7 亿增加至 10.5 亿元，预计增量来自卫星厅占用土地。整体看 19 年成本端压力会有增加， 但较此前预期有所降低。

盈利预测： 预计 2019-2021 年实现利润 49.8 亿元、 56.1 亿元与 66.1 亿元，PE 为 23.21、 20.58 和 17.47 倍。公司航空业务稳健增长， 非航业务打开发展空间， 兼具防御性与成长性， 长期配置价值显著， 维持“推荐”评级。

风险提示： 非航业务增速不达预期， 宏观经济下行拉低旅客吞吐量。