长安汽车(000625)

事项：

公司发布公告，与腾讯、阿里巴巴、苏宁投资、东风汽车、一汽集团等机构共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（暂定名），主要从事新能源汽车共享出行产业。

国信观点：

我们认为此次合作可加强公司与腾讯、阿里巴巴等互联网企业的技术合作，短期看可提振公司新能源汽车销量以及提升品牌力，长期看帮助公司加速布局移动出现领域。 我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.12/0.22/1.07 元，每股净资产分别为 9.94 元/9.99 元/10.23 元，给予 2019 年市净率 1.0-1.2 倍 PB 估值区间，对应合理估值区间为9.99-11.99 元，维持“买入”评级。

评论：

转型出行是趋势所在，公司联合互联网巨头积极布局

2018 年 1 月丰田宣布转型出行公司，此前福特也宣布将研发重心转移到移动出行领域。我们认为整车厂转型出行领域是大势所趋。 目前出行行业市场竞争者主要包括互联网企业以及整车厂两大类。互联网企业主要是滴滴、神州专车、首汽约车等， 整车厂的出行子公司，包括上汽的享道出行、吉利的曹操专车、北汽集团华夏出行、力帆汽车的盼达出行等。 整车厂做出行的动机主要有三点：第一，市场空间足够大，同时后期出行需求是一个逐渐增长的领域。据上汽集团预测，未来 3-5 年内中国移动出行市场容量有望达到万亿元规模，据普华永道推算，出行市场 2030 年在中国和美国就有望达到 1.5 万亿美元； 第二，解决自身产能过剩；第三， 若是整车企业不积极布局移动出行领域，后期行业格局已定时，未转型成功的整车厂将沦落为硬件供应商的角色。而整车厂做出行的优势主要体现在三个层面： 第一，成本更低，使用自家车型，采购成本低，同时有成熟的维修保养体系，车辆的购置和使用成本均有优势，因此在同等价位区间可提供更优质的出行服务。 第二，具有品牌优势；第三， 拥有数据资源，同时更懂客户需求；

公司与苏宁投资、中国第一汽车集团、东风汽车集团、腾讯、阿里巴巴、深圳世嘉利、无锡飞叶、咸宁荣巽智惠出行、南京恒创云智网络、南京领行在南京签订协议，共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（有限合伙），投资总额度 97.6 亿元，其中公司出资 16 亿元，认购股份 16.39%。南京领行股权投资成立后，后期拟投资新能源汽车为主的共享出行产业并组建出行公司。当前此次合作的意义有三点： 第一，公司自身新能源积累深厚，合资公司定位新能源智能出行，可直接带动公司新能源销量情况，同时能够进一步提升企业品牌力；第二，联合了腾讯、阿里巴巴等互联网巨头，后期在导流层面可得到较好保障；第三，合作一汽集团、东风汽车，进一步加强三家汽车巨头的合作联盟。

在此之前，公司已经成立长安出行子公司， 长安车联运用移动互联网技术打造的全新智能化、网络化、共享化、社会化的综合出行服务平台，于 2017 年 5 月进入市场，主要车型以长安新逸动 EV200 为主。长安出行互联网+智能出行平台现已投入超过 6000 余台车辆。目前平台上线运营分时租赁、长短租业务，于今年 8 月上线长安汽车智能驾驶项目率先交由重庆市民体验。长安出行平台计划在 2018 年完成 1 万台车辆的投放运营，预计 2020 年将达到40 座城市， 5 万台车辆的规模。

短期销量未改善主要受折扣影响，新车周期长逻辑不变

公司核心看点是长安福特， 短期来看， 目前长安福特销量尚未出行改善， 2 月销售 6799 辆，同比下滑 81.43%，前两月销量 21535 辆，同比下滑 74.74%。我们认为核心原因主要有三点：第一，需求侧面来看，尚未出行明显好转；第二，销量核心的新福克斯与新福睿斯前期由于没有折扣以及近期折扣力度较小，终端价差与竞品相比无优势；第三，去年长安福特一季度销量基数是去年最高水平。 我们认为，随着增值税降低、去库存、行业“上高下低”基数等因素改善，叠加福克斯以及福睿斯回归合理折扣以及后期规划新车型逐步上市，后期销量环比改善趋势较为确定。长期来看，福特“ 2025 战略”加速国内新车型导入强度， 2018-2021 年来看新车型导入速度逐步提速，后期有望迎来销量和利润的双重反转。

风险提示

第一， 政策风险：中央及各地政府相继出台配套政策，要求平台经营许可证、网约车运输证、网约车驾驶员资格证三证合一，需妥善解决牌照问题；

第二，财务风险：出行行业对资金需求量较大，特别是前期为了快速获客、占领市场，预计投入较大；若收入偏离预期过大，会对公司财务状态健康发展造成影响；

第三，去库存进度低于预期， 行业供给端竞争加剧，公司新品市场认可度低于预期。

投资建议：低估值，大周期，维持“买入”评级

长期来看，国内汽车行业处于成长向成熟期转变，产能开始过剩、集中度提升、分化加大，叠加电动化、智能化加速发展。整车企业竞争加大，新产品的推出（尤其是主力产品）对销量和利润的影响更加凸显，诸多企业的主要利润来至于一两款主力车型的销售（比如长城的 H6、广汽传祺 GS4 等）。长安福特的“ 1515 计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长，现推出“ 2025 战略”， 到 2025 年底福特将在中国推出超过 50 款新车型，其中 8 款全新 SUV，至少 15 款福特和林肯品牌电动车型。 2016-2018 年长安福特新车数量均很少， 2019年之后导入力度开始加大，我们看好福特加大中国市场改革（地位、车型、研发、渠道），加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.12/0.22/1.07 元，每股净资产分别为 9.94元/9.99 元/10.23 元，给予 2019 年市净率 1.0-1.2 倍 PB 估值区间，对应合理估值区间为 9.99-11.99 元，维持“买入”评级。