事件

北京时间今日凌晨两点，美联储宣布联邦基金利率维持在2.25%-2.5%不变，同时继续缩表政策，自 5 月开始将月度赎回规模从 300 亿美元降低至 150 亿美元，预计 9 月底暂停。

点评

1、美国经济承压，政策利率预期年内不变。

在美联储的决议声明中，FOMC 调低了美国经济预期。2019 年美国 GDP 预期中值从之前的 2.3%下降为 2.1%；2020 年从此前的 2%下调为 1.9%。物价方面， 2019 年 PCE 预期中值从 2%下调为 1.8%， 2020和 2021 年则均从 2.1%下调为 2%。对于美联储更为重视的指标失业率，2019 年失业率预期中值从之前的 3.5%上调为 3.7%，2020 年失业率预期中值从 3.6%上调至 3.8%。然而从长期来看，失业率预期中值却较从之前的 4.4%略有下降为 4.3%，符合随后美联储主席鲍威尔在发布会中所强调的，虽然当下全球经济增速放缓，但长期美国经济展望依然积极。

基于经济的疲软，美联储对于未来政策利率的调整路径也较去年有了较大变化。点阵图显示 2019 年至 2021 年的联邦基金利率预期中值大幅下调，2019 年预期从之前的 2.9%下调至 2.4%，2020 和 2021 年的预期则均从之前的 3.1%下调至 2.6%。这暗示着货币政策制定者们认为今年年内加息次数大概率为零。

2、缩表节奏稳定，货币政策需更多耐心。

美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会中提到，截至 2019 年底，美联储资产负债表降至约 3.5 万亿元，占 GDP。的比重预计为 17%，低于 2014 年峰值的 25%。

由于 10 月后到期的 MBS 资金会用来购买国债，美国收益率曲线会因此受到一定影响。缩表的节奏和方式会对收益率曲线产生一定修复，有利于资金流入长期投资，利好美国经济。此次鲍威尔强调了经济扩张和就业是美联储的首要目标，在美国和全球经济增速放缓的情形下，这种相对温和的操作，可以压低国债收益率，趋平收益率曲线。同时，由于目前数据释放的信息交错，鲍威尔特别强调政策调整需要更多的耐心，美联储需要密切观察后方可做出判断。

3、美联储加息近尾声，有利于资金流入我国。

鸽派的美联储决议使得美元指数大跌创 2019 年 2 月 4 日以来的新低。 未来一年不加息的预期或暗示美联储自 2016 年 12 月开始的加息周期已经接近尾声。从历史的数据来看，美联储加息周期大多在 1-3 年左右，倘若下半年全球经济增速继续低迷，未来全球央行的货币政策可能进入相对宽松的时期。

2018 年四季度开始境外资金显著流入我国债券市场。由于近期中美短端利差持续倒挂，票息吸引力较低，境外机构整体减持了部分国债。此次美联储政策超预期温和，中美利差压力舒缓，有利于资本对新兴市场债券的配置，然而新兴市场中其他国家票息较中国债券更有吸引力，因此今后在资金流入的大背景下或会形成一定分流。

结论

1、美联储利率调整年内不变，释放超预期鸽派信号。

2、缩表节奏和方式对美债收益率曲线有一定修复作用。

3、美联储鸽派作风，有利于资金流入我国。