王府井(600859)

【投资要点】

王府井发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入267.11亿元，同比增长2.38%；实现归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长66.95%。公司2018Q4实现营业收入75.13亿元，同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长20.29%。

华北地区仍为收入主力，东北地区收入增幅最高。华北地区是公司传统深耕区域，营收占比约在34%。2018年受宏观经济及北京大兴店闭店影响，华北地区营收略下滑1.31%，毛利率也减少0.28个百分点，但平均坪效相较于17年上升18.7%,达到2.4万元/平米，仍为所有区域中最高。公司收购贝尔蒙特以后，西南地区也成为公司营收的主要来源之一，营收占比30%，尽管18年区域内也有两家门店由于租赁到期或者经营情况不及预期而闭店，但区域整体营收增速仍表现良好，同比增长4.07%，坪效增幅23.6%，追平华北地区门店坪效。公司17年新进入的东北地区增长最为显著，营收增幅18.72%，毛利率增加1.71个百分点。

奥莱业态维持较高增速。分业态来看，百货/购物中心在公司营收中占主要地位，占比超85%，营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快，18年增速8.52%，但由于该业态本身毛利率相对较低，因此尽管18年各业态毛利率均有小幅提升，综合来看公司主营毛利率下降0.05个百分点。

公司期间费用率有所降低，主要与财务费用变动有关。18年公司管理费用率保持平稳，销售费用率由于工资、折旧等费用的减少而下降0.1个百分点，财务费用方面，受益于利息收入增加和利息支出的减少，财务费用率由正变负，从而使期间费用率减少约0.7个百分点。

公司努力提升商品经营能力，自营工作取得进展。在经营管理方面，公司除了通过“一店一策”提升经营质量，建立差异化形象以外，还在努力提高控货能力和自营水平，通过资本运作模式发展超市业态，与首航成立合资公司，年内首个王府井首航超市落地，丰富了公司的业态模式，也为未来公司超市连锁化打下基础。

【投资建议】

受宏观经济以及闭店影响，公司2018年营收略低于此前预期，基于此我们下修公司未来三年的营收和利润预测。总体来看，公司基本面维持稳定，未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张，奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长，预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元，归母净利润12.37/13.31/14.81亿元，EPS1.59/1.72/1.91元,对应PE10.87/10.10/9.08倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济环境不景气；

公司展店速度、质量不及预期。