裕同科技(002831)

公司公告：1）18年年报：报告期内公司实现营收85.78亿元，同比增长23.47%，归母净利润9.46亿元，同比增长1.47%；其中单Q4实现收入31.24亿元，同比增长28.88%，归母净利润4.03亿元，同比增长25.63%，符合预期。2）分红预案：每10股转增12股并派现6元（含税）。3）公司拟发行不超过14亿元可转换公司债券，拟用于宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目和许昌、越南及印尼裕同包装产业基地建设项目。

收入、净利润增速总体均呈现逐季回升态势，核心受益于收购企业并表、优质客户拓展及订单放量：18年全年公司收入、净利润增速总体呈现逐季回升态势，主要受益于：1）收购企业并表：武汉艾特（购买日18年3月31日），贡献收入3.21亿元，净利润3134万元；上海嘉艺（购买日18年6月30日），贡献收入6425万元，净利润127万元；江苏德晋（购买日18年9月30日），贡献收入5056万元，净利润148万元。2）优质客户拓展及订单放量：公司客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业，根据公司公告，报告期内公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户，随着合作的逐步深入，部分新客户的订单开始逐步放量驱动公司收入持续增长。公司在维护好消费电子领域客户的同时，将加大力度拓展大包装领域（酒包、烟标、大健康化妆品包装等），充分发挥公司包装一体化的综合实力，实现“三年翻一番”的长期战略目标。

18年毛利率同比有所下滑，预计19年毛利率有望呈现稳中向上态势：18年公司综合毛利率28.50%，同比下降3.04pct，我们认为主要受原材料价格相对高位（尤其是18年前三季度）、原材料备货及新订单上量前期毛利率略低等方面影响。我们认为随着公司客户及产品结构的优化、原材料价格的相对低位，公司毛利率有望呈现持续稳中回升态势。

盈利预测与投资建议：我们看好公司在消费电子包装领域的优势地位，同时公司积极拓展大包装领域优质客户，加上收购企业协同效应的持续显现，我们上调19-20年净利润至12.34/15.44亿元（原预测值为11.89/14.91亿元），新增预测21年净利润18.75亿元，对应EPS3.08/3.86/4.69元，当前股价对应PE为19X、15X、13X，维持“增持”评级。

风险提示：新客户拓展低于预期；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。