京东方A(000725)

半导体显示下行周期，导致业绩略低于预期

公司18年实现营收971.1亿元，同比+3.53%，归母净利润34.35亿元，同比-54.61%，扣非归母净利润15.18亿元，同比-77.28%，非经常损益中政府补贴20.74亿元，同比去年增加11.12亿元。基本每股收益0.1元，较上年同期-54.55%，业绩低于市场预期。半导体显示行业自18年进入下行周期，下游需求不振，TV面板价格大幅调整，同时AMOLED公司仍处于扩张期，导致业绩低于预期。

市占率进一步提升，加大研发投入坚持创新转型

2018年京东方显示面板总体出货量保持全球第一；五大主流产品市场占有率持续提升，全面达成全球第一；显示器件整体出货面积同比增长超30%，由全球第四升至第二。创新应用出货面积同比增长约110%，柔性OLED向一线品牌客户出货量突破270万片，模组整机出货量约1,800万台。研发投入达到50亿元新高。

半导体显示周期触底回升，公司有望走出业绩低谷

伴随着LCD景气周期的触底回升，以及柔性AMOLED出货量的持续攀升与竞争力的提升，公司有望走出业绩低谷。同时公司主要产品市占率的持续提升以及经营效率的持续改善，细分产品市场的深耕，公司将更好地满足物联网时代中不同细分领域的需求，从而实现自身的创新转型发展。

风险提示

一，下游需求低迷，供给持续增加致半导体显示行业供过于求。二，公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。三，半导体显示行业回暖力度不达预期。

短期业绩承压，静待半导体显示周期回暖，维持“增持”评级

预计19/20/21年归母净利润42.08/57.43/70.71亿元，EPS0.12/0.17/0.20元，同比增速22.5%/36.5%/23.1%，当前股价对应PE33.5/24.5/19.9X，行业可比公司TCL集团、深天马A等19/20年平均PE22/17X，公司略高于行业平均，但考虑公司是面板行业龙头，市占率持续提升，OLED技术和出货量均处于国内领先，且未来增长能力强劲，维持“增持”评级。