浦发银行(600000)

浦发银行18年结构调整初显成效，与此同时对公资产质量的暴露趋于稳定，整体经营风险明显下降。公司资产端主动向零售倾斜，未来关注重点转向存款端的表现以及零售的资产风险。考虑目前公司低于行业平均的估值水平已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期，维持浦发银行增持评级。

支撑评级的要点

营收增速低位改善，监管因素拖累手续费增长

浦发银行18年净利润同比增3.05%，基本符合预期。营收同比增1.73%，较前3季度小幅提升0.42pct。营收的企稳回升主要得益于净利息收入的持续改善，净利息收入同比增4.61%（vs前三季度2.4%）。受监管趋严影响，手续费增长乏力，全年同比下降14.4%，在营收中的占比下降4.29个百分点至22.7%，其中托管业务下降39%，理财收入下降55.4%。

资产结构调整显成效，但负债端的改善仍待观察

公司18年资产结构调整积极，全年总资产规模虽然仅增2.5%，贷款全年同比增11%，推动贷款占比提高4.38个百分点至56.4%。在信贷结构上，将全年新增信贷的68%投向零售，其中信用卡贷款和以消费贷为主的其他贷款同比分别增长3.61%和67.6%，推动了贷款收益率和生息资产收益率较上半年分别提升3bp和6bp。不过从负债端来看，存款增长乏力的情况持续存在，4季度存款环比下降1.45%，活期存款占比同比下降5.26个百分点至45.3%，导致浦发银行全年存款成本较半年末上行9BP。整体来看，受益资产端结构的调整和同业负债成本的下行，公司全年净息差回升至1.94%，较上半年1.77%的水平提升明显。

资产质量企稳改善，不良认定较为严格

资产质量方面，浦发银行4季度不良贷款率环比下降5BP至1.92%，2018以来连续4个季度保持下行，但绝对值在上市银行中仍处相对较高水平。截止2018年末浦发银行逾期90天以上贷款/不良的比值为84.6%，不良认定已较为严格。截止4季度末，浦发银行的拨备覆盖率环比提升2.28个百分点至155%，仅略高于监管150%的要求，未来拨备水平还有待进一步提升以增强风险防范能力。

估值

考虑到公司结构调整对息差的正面影响以及资产质量压力的缓释，我们小幅上调公司19/20年eps至2.0/2.1元/股（原预测1.91/1.98），对应增速5.0%/4.7%。目前股价对应2019/20年PE为5.51x/5.26x，PB为0.66x/0.60x，

评级面临的主要风险：

资产质量下滑超预期、金融监管超预期。