潍柴动力(000338)

支撑评级的要点

龙头地位稳固，业绩略超预期。2018 年重卡市场再创历史新高，销售 114.8万辆（ 同比+2.8%） ，公司作为重卡发动机龙头显著受益。 2018 年公司销售重卡发动机 36.3 万台，同比基本持平，市占率 31.6%； 12L、 13L 发动机 22.0 万台（ 同比+1.6%） ， 大排量发动机占比进一步提升；陕重汽销重卡 15.3 万辆（ 同比+2.7%） ，市占率 13.3%；法士特销变速器 90.9 万台（ 同比+8.9%） ，其中重卡用 86.9 万台，市占率 75.7%，均处于行业领先地位。四项费用率 13.4%，同比基本持平； 长期借款减少使得利息支出减少，财务费用大幅下降； 计提资产减值准备 8.4 亿元（同比-11.1 亿） ，减少归母净利润 4.3 亿元（ 同比+4.7 亿元） 。 Q4 重卡行业销售 25.2 万辆（ 同比+4.0%） 带动公司业绩增长， Q4 收入 410.7 亿元（ 同比+2.6%） ， 归母净利润 26.6 亿元（ 同比+20.5%） 。

持续受益重卡行业高景气度， 配套重汽市占率有望进一步提升。 发改委批复多项基建项目，春节后陆续开工，多省市提前实施国六排放标准，重卡 2019 年销量有望突破 100 万辆。 公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长，两家公司有望深度整合。 318 批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机，根据方得网报道， 中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽，公司市占率将进一步提升。

发动机多元化与多领域布局，助力稳健增长。 公司布局非重卡用发动机，2018 年 3 吨及以上装载机发动机（ +20.6%）、 农业装备用发动机 （ +49.1%）、叉车用发动机（ +18.7%）均实现高速增长，多元化效果逐渐显现。 2018年凯傲收入 80.0 亿欧元（ 同比+5.2%） ， 营收占比 38%，未来也将成为一大业绩支柱，弱化业绩波动性。 随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升， 定位中高端的凯傲将受益。凯傲、 德马泰克有望优势互补，助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。

前瞻布局氢燃料电池，有望率先取得突破。 公司陆续参股弗尔赛、巴拉德，锡里斯动力等， 与巴拉德在潍坊成立合资公司（公司 51%股权） ，并与德国博世签署战略合作协议，前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。 “推动加氢设施建设” 写入政府工作报告， 电车汇报道有权威人士透露氢燃料电池汽车有望在 2019 年正式实施“ 十城千辆” 推广计划， 燃料电池有望迎来快速发展， 公司布局较早，有望率先取得突破。

估值

考虑到重卡市场有望维持较高景气， 公司开始配套进入中国重汽，且多领域布局前景广阔， 略微上调盈利预测， 预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.22 元、 1.30 元和 1.41元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)重卡行业销量不及预期； 2)海外业务整合不及预期