沪电股份(002463)

黄石工厂扭亏为盈促使沪电股份盈利水平大幅提升。公司将新订单不断向新建的湖北黄石工厂转移，使得黄石工厂在年内实现扭亏为赢，全年营收6.5亿元。未来随着下游汽车和通讯行业的增长加速，黄石工厂的业务有望继续扩张。公司PCB业务目前毛利率24%左右，距离行业顶尖的30%还有一定的提升空间。

新能源和毫米波雷达促进汽车PCB量价齐升。根据我们的测算，新能源车的三电系统对PCB需求的增量超过800元/辆，而毫米波雷达所需要的高频PCB单价是普通汽车PCB的3~5倍。

我们预测汽车PCB的单车平均价值将从2018年的464元上升到2025年的850元，期间CAGR为9%。由于国内新能源车普及迅猛，保守估计国内汽车PCB市场将从2018年的109亿元上升到2025年的241亿元，期间CAGR为12%。考虑到包括沪电在内的很多国内PCB厂商很多产品实际是匹配在海外销售的车辆，实际国内汽车PCB市场增速还将更快。到2025年全球汽车PCB市场将达到583亿元。

沪电股份2018年汽车PCB营收12.8亿，我们推算其全球份额为3.5%左右，居于国内首位，全球前十。公司匹配24GHz和77GHz毫米波雷达的产品，以及匹配新能源车三电的产品均已在主流客户处量产。我们注意到公司参股的高端汽车PCB龙头――德国Schweizer公司从2018年开始贡献利润（约700万人民币，不考虑汇率调整）。未来随着高端汽车板需求的爆发，两家公司间将形成更多的合力。

结论：

公司目前经营状态良好，净利润连续3个季度维持高位。我们预计未来1-2年汽车PCB和5G的组网将促使公司的PCB产品量价齐升。公司产能利用率的提升以及新厂生产效率的优化，将进一步 提升盈利能力。公司在汽车77GHz毫米波雷达领域的量产能力为国内稀缺，协同参股的Schweizer继续开发将使得公司在国产汽车PCB领域的领先地位更加牢固。我们预计公司2019/2020/2021年营收分别为65.4/76.8/88.5亿元，同比增长18.9%/17.5%/15.3%，归母净利润为6.75/8.67/11.44亿元，对应EPS 0.39/0.5/0.67，同比增长18.2%/28.6%/31.9%。对应PE为27.7/21.6/16.4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

汽车新能源/毫米波雷达普及不及预期；

全球汽车销量不及预期；

5G组网进度不及预期。