养元饮品(603156)

业绩环比改善，分红率提升

公司2018年收入81.44亿（+5.21%），归母净利26.78亿（+15.92%），扣非净利22.88亿（+20.96%）；公司18Q4收入23.88亿（+4.72%）；归母净利9.37亿（+26.29%），业绩环比Q3明显改善。18年Q4毛利率增加3.3pcts至51.69%，产品结构提升明显，单Q4净利率增6.7pcts至39.23%。18年公司积极管控费用，销售费用率12.67%同减1.2pcts，其中广告费同减21%。利息收入增加、财务费用率同减1.2pcts。年末预收款24.24亿元环比提升15亿，打款积极；全年销售收现88.38亿元同减7.38%，经营现金净额20.64亿元，同减3.32%；公司货币资金充裕，18年末为38.78亿元。每10股派现金红利30元（含税），另每10股转增4股，分红率84.4%较17年同增24pcts。

多渠道、多区域、多品类立体化布局势，品牌营销强化

截止2018，公司共有经销商1800余家，具备全国所有县级地区的覆盖能力，公司销售占比前四大销售区域为华东/华中/西南/华北，销售占比分别为32.34%/27.49%/18.08%/15.33%，销售增速分别为4.22%/4.72%/14.08%/0.42%，另外东北、西北基数小增速较高分别为10.10%/7.24%，华南地区竞争相对激烈，销售同比下滑9.76%。公司持续巩固“分区域定渠道独家经销模式”，深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场；加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市，另线上电商渠道销售1.2亿同增131.5%，未来有望加速拓张。公司未来仍将聚集产品持续升级，推出更高附加值产品，同时积极强化品牌营销，19年将依托媒介资源冠名益智类栏目，实现品牌力的传播渗透，以匹配新品区域布局节奏带来增量。

盈利预测与评级

公司19年将继续夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理，在市场布局上，养元饮品将持续聚集资源，突破一二线市场，预计2019-2021年归母净利润28.96/31.88/35.45亿元，EPS2.75/3.02/3.36元，对应PE13/12/11倍，一年期目标估值57.8元-65.4元，维持买入评级。

风险提示：终端消费持续疲软、原材料价格上涨过快、费用投入增加较快；