酒鬼酒(000799)

业绩符合预期，毛利率稳步提升

公司2018年营收11.87亿（+35.13%），归母净利润2.23亿（+26.45%）；18Q4营收4.27亿（+30.57%），归母净利润0.62亿（+3.25%），18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为46.12%、36.60%、30.81%、30.57%，Q4环比放缓主因前值高基数及行业竞争加剧等所致。18年毛利率78.83%（+0.89pcts），主因产品结构不断优化及18H2对红坛、紫坛出厂价提价等所致。18年净利率18.76%（-1.07pcts），主因销售费用率29.15%（+5.8pcts）特别是其中广告费用同增325%、销售服务费同增45%等所致。18年公司预收款1.54亿（+10%），销售商品、提供劳务等收到现金11.52亿（+23.13%），现金流得到改善。

内参、酒鬼稳扎稳打，华中占半壁江山

从产品来看，18年占比近20.6%的内参系列营收2.44亿（+38.41%），毛利率94.45%（+1.05pcts）；占比66.4%的酒鬼系列营收7.88亿（+35.05%），毛利率81.45%（+2.10%）；占比近9.2%的湘泉系列营收1.09亿（+30.64%），占比近3.7%的其他系列营收0.44亿（+33.39%）。从区域来看，占比超60%的华中地区营收7.14亿（+39.13%），占比超24%的华北地区营收2.87亿（+42.75%），占比超4%的华南地区营收0.53亿（+10.01%），占比超7%的华东地区营收0.87亿（+21.57%）。

聚焦三大战略单品，三大品牌共前行

当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，其中“内参”要求稳价增量，“酒鬼”要求量价齐升，“湘泉”要求增品增量。公司突出战略单品，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品，重点资源倾斜。在此基础上，红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛20”、“红坛30”等新品，湘泉推出系列增品增量产品。当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场，资源聚焦到湖南大本营（已下沉至所有县级市），集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场，省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。

投资建议

我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主后的支持，预测2019-2021年EPS0.89/1.14/1.44元，对应PE27/21/17，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题；白酒行业需求放缓；核心产品销售不及预期；