广发证券(000776)

公司 2018 年实现营业总收入 152.70 亿元，同比下滑 29.22%；实现归属上市公司股东的净利润为 43 亿元，同比下滑 49.97%； EPS0.56 元， BVPS11.16 元。

业绩表现低于行业平均水平，不及预期： 1）公司 2018 年营收和归母净利润同比分别下滑 29.22%、 49.97%，业绩表现低于行业平均水平，不及预期。公司 2018 年净利率润与 ROE 分别为 28.16%与 5.06%，仍然高于行业平均水平（分别为 25.02%与 3.56%）。 2） 资管、信用、经纪、投行、自营业务收入占比分别为 25%、 24%、 23%、 8%、 4%； 自营业务占比大幅下降 38 个百分点。

会计规则调整，自营收入大幅下滑，利息收入大幅提升： 1）公司 18 年实现自营业务收入 5.71 亿元，同比大幅下滑 94%，一方面是受市场持续低迷、波动加剧的不利影响，另一方面是由于会计规则调整将其他债权投资所得由投资收益科目移至利息净收入科目。2）实现利息净收入 36.89亿元，同比大幅提升 685%，主要是受益于会计规则的调整。截至 18 年末，公司融资融券余额与股票质押待回购金额分别为 399 亿元与 223 亿元，同比分别下滑 29%与 16%。

资管业务表现稳定，经纪、投行收入下滑显著： 1）公司 18 年实现资管业务收入 37.43 亿元，同比微降 6%，在资管总规模大幅下降 28.78%至 3743亿元的不利影响下， 基金管理费收入提升 10.43%至 25.80 亿元。 2）实现经纪业务收入 34.53 亿元，同比下滑 20%，其中公司股基成交额 8.3 万亿元，同比下降 19.18%，市场份额下降 0.2 个百分点至 4.13%。 3）实现投行业务收入 12.16 亿元，同比大幅下滑 56%。公司 18 年股债合计承销金额 1855 亿元，市场份额下降 0.4 个百分点至 2.72%，其中 IPO 承销金额 38亿元，同比大幅下滑 79%，市占率下降近 5 个百分点至 2.76%。估值

由于公司 18 年业绩不及预期，因此下调 19/20 年的归母净利润预测值至67/80 亿元，新增 21 年预测值 93 亿元。鉴于公司 19 年业绩在低基数下有望大幅回暖，同时公司 IPO 项目储备丰富将受益于科创板的推出， 维持公司增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。